中金黃金：盈利有望大提升 推薦-A評級

　　核心觀點主要業績指標均有所下滑。2009年1-6月，公司實現營業收入69.19億元，同比下降20.61％;營業利潤3.20億元，同比下降45.07％;實現歸屬母公司所有者凈利潤1.63億元，同比下降46.16％;全面攤薄每股收益0.21元;扣除非經常性損益後的攤薄每股收益0.22元。

　　主營業務黃金收入下滑係並表範圍變化所致。公司産品包括黃金及副産品銅、硫等，報告期黃金、銅、硫收入佔比分別為95.74％、3.94％、0.32％，收入各同比下滑17.59％、50.11％、83.08％;從價格方面來看，09年上半年黃金價格一直維持在高位運行、售價同比基本持平，而銅、硫價格同比大幅下降了60％、80％左右;報告期黃金業務收入下滑主要係08年7月增資擴股後的中金黃金投資有限公司不再控股並表所致，與此同時，該項業務毛利率同比提升了2.66個百分點至9.01％。

　　礦産金産量受閉庫與季節性影響，下半年有望回升好轉。上半年，公司礦産金産量5.48噸，同比減少0.03噸或0.54％，較原計劃目標低了0.5噸，主要係遼寧五龍公司尾礦庫閉庫停産、以及河北峪耳崖金礦和烏拉嘎金礦兩個項目受到季節性的影響;隨著五龍公司相關置換工作的順利完成及河南金源公司3000噸/日擴建項目的投産試車(預計9月份)，下半年公司礦産金産量有望回升好轉。其他産品産量實現情況為：冶煉金6408千克，同比減少72千克或1.11％;精煉金46.83噸，同比增加5.13噸或12.30％;礦産銅6623噸，同比增加40噸或0.61％;電解銅4673噸，同比增加227噸或5.11％;硫酸9.96萬噸，同比減少0.13萬噸或1.29％。

　　隨著金融危機影響的逐步消退及公司成本管理年效果的逐步顯現，二季度業績環比大幅改善。隨著國內外宏觀經濟逐漸走出危機低谷及內部公司加強成本管理的效果顯現下(報告期公司噸礦成本同比下降了17.7％，且生産成本呈現逐月下降趨勢)，公司各項業績指標同比降幅均有較大幅度收窄(約25-40個百分點);環比更是實現了大幅改善，營業收入、凈利潤第二季度分別環比上升17.60％、82.24％,當季實現每股收益0.133元;毛利率也環比大幅回升2.77個百分點至10.90％。

　　加快多個礦山資産收購，積極推進黃金主業的整體上市。09上半年公司成功收購了秦嶺、金廠峪礦山，增加黃金資源儲量15.57噸，年增加黃金産量1.34噸;09年7月份公司接著完成了對陜西鎮安縣金龍山黃金礦業有限公司的資源收購，增加黃金儲量48.14噸;下半年公司將力

　　首次給予公司"推薦-A"投資評級。我們預計公司2009-2011年實現每股收益分別為0.56元、0.92元、1.15元，對應動態市盈率分別為89倍、54倍、43倍，P/B為9.7倍;我們看好公司對資産注入與整體上市的積極態度與明確進程安排，未來公司盈利能力有望逐步提升，且在通脹預期下公司不失為較好的投資品種，首次給予短期-推薦，長期-A的投資評級。提示礦山投産的不確定性及黃金價格大幅波動的風險。

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責編：張福偉