中期調整已經充分 股市將發動主升浪

　　對於去年底以來的市場走勢，筆者認為，今年上半年的上漲是正常的，7月底以來的調整是必然的，而經過充分調整的市場還將有一波較大行情。

　　滬指從去年11月1664點見底後開始了一輪持續的牛市，到今年8月2日漲到了3478點，漲幅高達100％以上。筆者去年底在《中國經濟觀察》撰文指出，這輪行情到3200點以上是必然的結果。上漲的主要原因有四點：一是政府推行的4萬億經濟刺激方案強行扭轉了從2008初開始的中國經濟迅速下滑的局勢，平滑了這輪大幅調整的經濟週期底部，使得宏觀經濟迅速走出底部。二是今年來高達7.7萬億銀行貸款又多又快的注入經濟體中，在正真有效投入實體經濟之前，部分信貸資金快速進入資本市場，急劇增加了資本市場的流動性，將股市拉出了底部。三是證券市場的管理機構出臺一系列的利好政策，特別是大規模的新基金髮行堵塞了資本市場下滑的通道，迅速抬高了暴跌後的市場底部。四是美國金融危機後一系列的政府援救計劃消除了市場的恐懼，提振了全球資本市場的信心。但是這輪行情漲得太快了。筆者在7月26日撰文指出，從1700點到2000點，是價值投資區域，閉上眼睛買股票都不會錯。2000點到3000點是預期業績增長區域，在這個點位買入股票，已經開始透支市場的未來增長。3000-3500點，是享受通脹初期快感區域。由於市場普遍預期通脹的發生，因此，資源類股票加速上升。大幅拉抬了指數。到3500點附近，市場絕大部分股票靜態市盈率50倍，股市透支了經濟增長的預期和公司業績增長的預期，回調不可避免，央行對貸款資金的監控只不過是最後的一瓢冷水，把狂熱的做多熱情熄滅，基金最後的大規模多翻空，演變成一幕慘烈的暴跌。

　　現在的股票還有投資價值嗎? 市場還會進一步暴跌嗎?筆者認為有以下幾點支撐2700點上下構築中期底部。

　　第一，滬指跌到了2761點,大幅下降了23％左右。據高盛統計，在目前的點位,滬深300指數預期12個月的市盈率為20.3倍。其中中國石化（600028）只有13倍左右,大部分銀行類股票只有11- 15倍的預期市盈率.不少房地産大盤股票只有15-20倍的市盈率.隨著通貨膨脹預期增加,這些股票的業績還將會預期增加,因此市場沒有進一步大幅下降的空間了。

　　第二，最近發佈的7月份經濟數據仍相當強勁，宏觀經濟向好的跡象已經非常清楚。為了進一步鞏固宏觀經濟向好發展的勢頭，政府反復承諾將維持積極的財政政策和適度放鬆貨幣政策。下半年的信貸增長仍將足夠支撐政府的財政政策，據新華社報道，下半年將有1.7萬億貼現票據到期。隨著貼現票據到期,各銀行資金正流向中期和長期貸款。

　　第三，自4月份以來，銀行活期存款佔家庭總存款比率逐步提高，表明投資者做好了銀行資金向股市搬家的準備。7月份，個人開立新交易賬戶數達到2007年底以來新高。隨著通脹預期加強，大量的資金還將繼續入市。

　　第四，股市大幅下跌後，管理層大規模密集發行新基金,ETF接連逆勢開閘以及近百隻“一對多”專戶産品的上報,將繼續為場外資金入市注入新的活力。據統計,國慶節前新基金可入市資金有望超過600億元。

　　第五，國內股市的穩定發展是實施新股發行、紅籌股回歸、外企A股上市（俗稱國際板）以及啟動創業板等重大活動的前提，因此，各方都希望有一個穩定健康發展的股市。

　　第六，美國經濟預期已經觸底。美國的股市持續上升，美國的房地産市場出現明顯的轉機，也堵塞了全球資本市場的下跌空間。估計道指明年年中會上升到11000點。美股持續上升會刺激中國股市振蕩攀升。

　　綜合各種信息判斷。去年11月以來的股市上升是一輪完整的週期性牛市。這次股市大幅回調後正在構築一次難得的中期底部。現在是長期投資者擇股買入的機會。一旦市場在2700點上下築底成功，市場會展開一輪振蕩向上的升勢。目標可到達4200點左右。那些價值低估、有高送股或者轉股的公司如贛粵高速（600269）等會有很好的表現。

　　（作者為北京富盛天潤投資管理公司董事長、資深投資人）

責編：王玉飛