特變電工（600089）：步入快速增長軌道 推薦評級
特變電工（600089）變壓器收入繼續保持高增長，沈變新廠房投産後突破産能瓶頸，並將受益特高壓建設；電線電纜原材料、産品價格雙雙下降；太陽能硅片及光伏組件形勢嚴峻，毛利率繼續下降，創歷史新低。公司龍頭地位穩固，産業鏈日益完整，維持“增持”的投資評級。
事件
特變電工（600089）今日公佈09年中報：09年1-6月，營業總收入70.55億元，同比增長30％；實現凈利潤7.94億元，同比增長77％；基本每股收益0.44元。
點評:變壓器繼續高增長。收入佔比62％的變壓器産品受益於輸變電市場需求旺盛，收入同比增長37％。變壓器毛利率同比上升2.33個百分點至28.78％，帶動公司整體毛利率上升1.73個百分點至23.57％。隨著國家首條1000kV特高壓輸電工程的成功運行，以及“智慧電網”開始啟動，我國電網建設必將以特高壓為核心，今明兩年特高壓電網投資將達到1000億元左右。公司在特高壓變壓器領域的技術能力已居世界前列，將充分享受特高壓盛宴。公司目前仍有雲南-廣東?00kV直流項目、向家壩-上海?00kV直流項目、呼倫貝爾-遼寧直流輸電工程、錦屏二級、西北（寧東）-華北（山東）?60千伏直流項目等諸多特高壓合同。
電線電纜原材料、産品價格雙雙下降。收入佔比16％的電線電纜産品收入同比下降10％，但毛利率大幅增長4.07個百分點至18.02％，主要是因為原材料銅的價格下降幅度大於産品價格下降。
光伏毛利率繼續下降至歷史最低點。收入佔比10％的太陽能硅片及光伏組件收入大幅增長110％，但由於全球金融危機的影響，産品價格大幅下跌，毛利率同比大幅下降7.03個百分點至2.38％，創歷史最低。未來幾年上遊多晶硅産能集中釋放，價格大幅下降，有望帶動整個太陽能電池的需求市場。
海外市場有效拓展。海外市場收入15.74億元，佔比22％,同比大幅增長116％。公司目前在手有塔吉克斯坦共和國輸電線路項目500kV合同、蘇丹喀土穆北變電站項目、蘇丹東部電網項目、羅拉扎爾—喀德隆200kV項目等未完成合同，海外市場拓展值得期待。
其他不可持續項目。資産減值損失567萬元，較上年同期下降49％，主要係公司原計提跌價準備的存貨可變現凈值有所恢復。投資收益2724萬元，較上年同期下降69％，主要繫上年同期公司出售國際實業（000159）股份取得投資收益金額較大。
投資評級：“增持”。我們預計公司2009、2010年基本每股收益分別為0.72、0.92元，對應市盈率分別為24、19倍，在同行業上市公司中偏低。公司目前已步入快速增長、良性發展的軌道，沈變新廠房産能增加後，公司變壓器龍頭地位將更加穩固，特高壓項目和新投資業務均值得期待，維持“增持”的投資評級。
風險提示：産業政策風險；新廠房投産落後預期。
機構來源：中原證券
招商地産（000024）：維持推薦評級 合理價43元
房地産銷售收入暴增，業績成倍增長。上半年，公司實現營業收入28.76 億元，同比增長98.75％；歸屬於母公司的凈利潤4.87 億元，同比增長122.6％；每股EPS 為0.28 元，符合我們的預期。業績大幅增長的主要原因是房地産銷售及結轉收入暴增，上半年房地産結算收入21.13 億元，同比增長201.8％，實際銷售面積62.3 萬平米，銷售收入71.7 億元，分別是08 年全年的1.4 倍和1.11 倍。
大幅提高新開工面積。公司對09 年經營計劃進 行了調整，新開工面積由112 萬平米調整為247 萬平米，提升幅度達120.5％。新開公面積大幅增長，將使公司在未來幾年業績高速增長的基石更加堅實。
公司投資亮點突出。（1）從基本面來看，公司質地優良。08 年底，公司在12 個城市共擁有土地儲備1100 萬平米，其中權益面積840 萬平米（住宅760 萬，商業80 萬），平均樓面地價為2100 元/平米，土地成本低廉，集中分佈在三大區域的一、二線城市，區域分佈非常合理。（2）從業績來看，08 年“滯銷”使09 年的增長具備“爆發性”，而隨著全國化佈局進入收穫期，未來幾年的高速增長都具備高度確定性。（3）從概念來看，資産注入仍然值得期待。蛇口工業區尚有150萬平米的優質土地資源，其中，海上世界片區約50 萬平米。海西經濟開發區的建設使漳州開發區正面臨歷史性的機會，公司目前在區內擁有近百萬平米的土地儲備，尤其是漳州開發區56 平方公里的土地大部分土地尚在開發區手中，而漳州開發區與招商地産同屬招商局集團，想象空間巨大。此外，約200 萬平米的太子灣改造也正在規劃中。
小幅提升公司2010 業績預測。預計公司2009-2010 年的營業收入分別為91.8 億元、131.1 億元，增速分別為157.8％、42.8％；凈利潤分別為17.94 億元、27.14 億元，增速分別為50.4％、47％。EPS 分別為1.04 元、1.58 元，假設增發1.78 億股，2010 年攤薄後EPS 為1.43 元。公司最新股價為29.5 元，對應的PE 分別為28 倍、21 倍。增發後，公司每股RNAV 為22.4 元，股價相對RNAV 溢價32％。投資建議。公司在未來3 年能夠保證凈利潤年均增速在40％以上，呈現快速穩健增長態勢，給予公司2010 年30 倍PE，公司合理價為43 元，公司最新價為29.5 元，尚有45％的空間，維持公司“推薦”評級。
機構來源：長城證券
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