金龍汽車：中報略好于預期 審慎推薦

　　1H業績略好于預期:2009年上半年,公司實現收入45.6億元,同比下降30.0％;實現凈利潤2976萬元,同比下降82.8％;對應每股收益0.07元,其中經營性業績每股0.06元,略高於我們預測的0.05元。銷量下滑以及去年同期一次性因素造成同比基數較高是盈利大幅下滑的主要原因。公司2季度單季每股盈利為0.09元,扭轉1季度的虧損局面。

　　正面:原材料價格下降帶來毛利率小幅提升。儘管上半年産品銷量大幅下滑,但受益於主要原材料價格大幅下滑,公司毛利率依然同比小幅提升0.64個百分點。

　　經營性現金流呈現改善。公司加強存貨控制力度,上半年存貨減少推動經營性現金流增加5.1億元。

　　下半年客車行業有望轉向同比正增長。上半年,在國內運輸企業採購推遲以及出口下滑刺激下,客車行業經歷了自03年“非典”來最困難時期,我們預計經濟回暖將對國內外客車需求有較大拉動作用,下半年大中客銷量有望同比增長約17％。

　　負面:上半年公司客車銷量同比下滑30.7％。上半年,公司大客、中客和輕客銷量分別為5709輛,5500輛和6464輛,分別同比下降27.2％,37.9％和27.2％.

　　發展趨勢:公司作為客車行業龍頭,下半年銷量將隨行業一起轉向同比正增長。同時,憑藉在出口市場豐富的客戶資源和較強的車型競爭力,公司有望在需求復蘇中受益更大。

　　盈利預測調整:維持公司09和10年每股0.37元和0.49元的盈利預測。

　　估值與建議:公司目前股價對應09、10年PE分別為20倍和15倍,估值相對合理。綜合考慮公司的行業龍頭地位、基本面好轉趨勢和業績彈性,我們維持公司審慎推薦投資評級。

　　機構來源：中金公司

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責編：張福偉