順鑫農業：收入下滑 白酒業務好于預期

　　2009年中報顯示，公司實現營業收入28.84億元，同比下降1.63％；營業利潤1.19億元，同比下降25.07％；歸屬於母公司所有者的凈利潤7799萬元，同比下降36.02％；實現基本每股收益0.18元。

　　公司收入同比下滑的原因主要是由於豬肉價格的持續低迷使公司豬肉業務收入減少所致。報告期內，公司豬肉業務收入同比下降20.08％，收入佔比約為48％。

　　投資收益下降和期間費用率上升主導凈利潤降速高於收入降速。凈利潤降速高於收入的原因主要有：（1）去年同期出售空港股份（600463）股權使投資收益達2826萬元，而今年無此項，投資收益僅為1.25萬元；（2）期間費用率上升3.08個百分點，其中，銷售費用率、管理費用率分別上升1.82個百分點、0.94個百分點。

　　資本性支出大幅增加，每股經營現金流錄得負數，資産負債率上升。報告期內，公司資本性支出大幅增加，長期借款新增10億元，其中，花卉物流公司借款9.1億元用於花博會主體場館的建設。因資本性支出增加，公司每股經營現金流錄得負數（-0.86元）。因借款增加，財務費用同比增長53.94％，資産負債率上升至67.19％。

　　白酒業務符合我們的判斷，好于我們的預期。報告期內，公司白酒業務收入同比增長25.19％。我們此前在年報點評中指出：“由於公司白酒業務以中低端酒為主（中低端酒佔比90％），而且核心市場在北京（北京市場銷售佔比為70％），所以公司白酒業務受經濟環境惡化的衝擊將明顯小于其他白酒企業”。白酒業務上半年表現證實了我們的觀點，且好于我們認為銷量將增長10％的預期。報告期內，白酒業務毛利率提升2.84個百分點，至50.96％，隨著高端白酒重拾景氣，公司將進一步實施白酒産品升級，毛利率有望進一步提升。我們認為公司白酒業務正處於向上成長階段，在10萬噸産能的支撐下，有望得到持續快速增長。

　　機構來源：天相投資

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責編：張福偉