“送錢行情”已經終結 大盤顛簸駛到“Y字路口”

　　近期，針對流動性的微調動作頻現，令本已處於高位的A股大幅震蕩。分析人士認為，在市場整體估值不再便宜的情況下，買入即可盈利的“送錢行情”已經終結，大盤駛入需要“注重安全”、“頻繁剎車”的鬧市區“Y字路口”。

　　重估基石遭棒嚇

　　從本輪行情來看，A股重估的基石是房地産。作為最大的消費品，房地産市場的復蘇，在一定程度上能夠緩解需求問題。房地産的復蘇能夠帶動數十個相關産業的就業、盈利以及銀行的信貸資産質量。然而，近半年來各大城市的房價上漲過快，引發了多方博弈。

　　首先，從購房者與開發商的博弈來看，隨著房價的持續走高，購房者的觀望情緒也越發明顯。據最新監測，7月27日至8月2日，在全國監測的33個大中小城市中，樓市成交面積環比上升的城市僅有11個，只佔總城市數量的1/3；而在樓市成交面積環比下跌的22個城市中，環比降幅接近及超過10％的就有15個。其中，北京、上海和深圳都出現明顯下跌的情況。

　　其次，從購房者與銀行的博弈來看。7月初曾傳出杭州收緊二套房貸的消息。近日，有草根調查顯示，深圳不少商業銀行已經收緊第二套房貸，原來的七折利率現在已經很難申請到，部分銀行對申請高價房貸款的少數投機客也實施了上浮10％的懲罰性利率。

　　最後，從開發商與監管層的博弈來看，一線城市紛紛拋出增加供應量、整頓房地産市場等措施。而銀監會也要求嚴格執行二套房貸標準，對投資性住房堅持首付高成數。國土資源部則決定加大土地供應。種種跡象表明，雖然貨幣政策仍未根本轉向，但房地産市場正面臨著一些變數。這對於剛經歷一輪洗禮的投資者來説，心理影響無疑要比實質影響大很多。

　　重估驅動遭微調

　　在沒有基本面的支撐下，本輪翻番行情更多的是由流動性扛起。上半年，國內信貸投放量高達7萬多億元，M1和M2更是創下歷史新高，其中M2增速超過20％，遠遠大於年度目標17％。分析人士認為，正是因為在這種特殊的貨幣政策下，A股才能夠不斷創出新高，並在全球資本市場獨樹一幟。然而，這種情況正在發生微妙的變化。

　　首先，央行在8月5日發佈的《中國貨幣政策執行報告（2009年第二季度）》中指出，下階段中國人民銀行將堅定不移地繼續落實適度寬鬆的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調。從之前央行對中國銀行等發行的懲罰性央票來看，央行對於商業銀行的過度放貸存謹慎態度。再結合之前，央行對於我國通脹形勢的估計來看，現階段還不至於完全改變貨幣政策方向。但嚴控信貸風險，優化信貸結構，加大公開市場操作力度的動作，可能會頻繁出現。

　　其次，今年上半年發放的信貸投放過快。如果全年放出10萬億的天量信貸的話，下半年的信貸總額將會明顯下降。而與上半年不同的是，管理層對信貸資金的流向可能會實施更加嚴格的管理。7月末，銀監會陸續發佈了《固定資産貸款管理暫行辦法》、《項目融資業務指引》、以及《關於徵求〈流動資金貸款管理暫行辦法（徵求意思稿）〉意見的公告》。8 月初，銀監會發佈了《關於對實施新資本協議相關指引徵求意見的公告》。分析認為，《固定資産貸款管理暫行辦法》與《流動資金貸款管理暫行辦法》若能得到有力執行，將在一定程度上限制企業對信貸資金的靈活運用，從而減少企業的投機行為，防止貸款資金過度流入股市和樓市。

　　市場需重找供求平衡

　　在微調的背景下，股市需要尋找一種新的平衡。從流動性數據分析，考慮到內部流動性已在預期之中，今年三季度流動性評估更應該考慮另外一個重要因素，即境外資金的流入。根據人民銀行公佈的二季度外匯儲備數據測算，二季度熱錢流入規模高達1219億美元。在內部流動性不變的情況下，如果今年三季度，國際資本向中國市場的流入明顯增加，將會進一步推升流動性。

　　從A股的擴容速度來看，隨著大小非的持續解禁、大盤股中國建築的上市，M1、M2與A股流通市值比值目前都在下降，以1994年以來的數據作為樣本來看，這兩個指標都與上證指數存在嚴格的負相關。2007年10月，M1與A股流通市值的比值達到最低點1.681，上證指數也達到最高點，目前這個比值下降至2.152，雖然與最低點有一定距離，但隨著大盤股的上市和大小非的持續解禁，這個比值處於下降通道中。

　　最後，從整個市場的風險偏好來看，聯合證券編制的風險偏好指標顯示，近期市場風險偏好指數雖然仍維持在歷史平均水平上方，但趨勢上呈現持續回落，這表明投資者情緒逐漸趨向謹慎。而從本週近兩個交易日大盤的運行過程來看，反彈中遭遇的空頭子彈比前期的“假摔行情”時更為密集，賺錢效應逐漸消失，這在一定程度上降低了投資者的入市熱情，市場情緒的修復或許需要一段時間。

責編：張福偉