申銀萬國：ST中潤首次評級“增持” 給予目標價13.48元
申銀萬國23日發佈ST中潤（000506.sz）調研報告指出，公司是被低估的山東住宅地産龍頭，首次評級“增持”，給予公司13.48元的目標價，具體分析如下：
非公開增發募集資金建設三個項目。ST 中潤今日公告：公司擬非公開發行股票不超過1.3 億股，發行價格不低於7.47 元/股，募集資金不超過9.7 億元。用於建設濟南世紀城三期，淄博華僑城五期，威海韓國之窗三期項目。預計總投資金額19 億元，擬投入募集資金9.7 億元。三個項目總規劃佔地面積53.50 萬平米，總建築面積75.87 萬平米。該方案已經通過董事會審議，還需股東大會審議，並獲得證監會核準。
申銀萬國于近期調研了st 中潤。申銀萬國認為山東房地産市場的發展，可售資源的豐富保證了公司業績增長的穩定性。預計09 年，10 年，11 年的EPS 為0.41 元，1.10 元和1.26 元，對應市盈率分別為24 倍，9 倍，8 倍。公司的RNAV 為5.23 元。參照目前二線地産龍頭的估值水平，給予公司2 倍RNAV 的絕對估值，10 年15 倍市盈率相對估值，取兩者平均數，給予公司13.48元的目標價，首次評級為“增持”
關鍵假設點：施工進度符合預期；項目銷售進度符合預期；濟南，淄博，威海三地房價在未來兩年年均增長15%.. 有別於大眾的認識：地産股經過前一波大幅上漲後，市場將重點關注房地産企業的土地和項目儲備。申銀萬國認為公司豐富的土地和項目儲備保證公司未來3 年的業績增長。同時公司銷售凈利率高達22%，高於行業平均盈利能力，土地儲備豐富加較高盈利能力使得公司成為值得投資的品種
股價表現的催化劑：房地産市場回暖，公司銷售超預期增長。
結論風險：經濟大幅下滑，政策轉向打壓房地産市場。
申銀萬國：科大訊飛(002230)半年報點評 調低評級至“中性”
申銀萬國23日發佈科大訊飛（002230.sz）2009半年報點評，調低其評級至“中性”，具體分析如下：
公司今日公佈2009 年半年報。公司在09 年1-6 月實現營業收入1.10 億元，同比增長23.79%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為2657 萬元，同比增長22.45%。整體上，公司09 上半年業績符合預期。
語音業務快速增長。儘管公司整體收入增速為23.8%，但扣除信息工程與運維服務之後，語音業務收入為6001萬元，同比增長達到41.3%，保持了快速增長的勢頭。而信息工程與運維服務收入為5015 萬元，同比增長僅為7.8%。
電信語音增值産品、評測與教學産品是收入增長主要來源。在公司語音業務中，電信語音增值産品與語音教具業務高速增長，收入同比增速分別達到101.8%與861.0%。公司09 上半年語音增值業務實現收入1923 萬元，佔語音業務比重達到32%。在原有運營點貢獻收入不斷增長的情況下，公司新開發的語音搜索産品已在廣東、安徽等省試點應用，為此項業務持續快速發展打下良好基礎。而評測與教學産品業務也進展順利，在09 年上半年已成為公司重要收入來源，實現收入411 萬元，其中普通話口語評測目前已在安徽、江蘇、上海、遼寧全面實施機測，利於下一步全面推廣應用。此外，“暢言智慧有聲教具”産品成功經受了大規模的使用檢驗，目前已在多個省份開展試點，申銀萬國預計此項業務在未來三年將保持高速增長。
語音支撐軟體平穩增長，語音識別産品實現突破。公司語音支撐軟體包括電信級語音平臺與嵌入式語音軟體業務，兩項業務在09 年上半年保持了平穩增長，收入增速分別為2.12%、2.20%。支撐軟體收入增速放緩主要是由於受到金融危機對終端消費類電子産品的衝擊，以及運營商合併調整帶來的階段性投入減少的不利影響。但值得注意的是，公司語音識別産品取得突破，語音識別和聲紋産品進一步完善，尤其是電信級語音識別産品已初步通過華為、AVAYA 的測試，為下一步加快推廣奠定了基礎。
股價近期漲幅過高，調低評級至“中性”。申銀萬國維持前期的盈利預測，預計公司09-11 年EPS 分別為0.63、0.83、1.10 元。需要注意的是，近期公司股價漲幅過高（自7 月1 日以來漲幅已達到60%），09、10 年動態市盈率分別為56、43 倍，遠遠高於軟體行業內其他公司估值水平。申銀萬國建議投資者關注公司在市場開拓以及識別産品方面出現的積極變化，但由於短期內估值過高，暫調低其評級至“中性”。
申銀萬國：維持鐵路建設行業“看好”評級 建議“增持”中國中鐵
申銀萬國23日發佈鐵路建設行業深度報告，維持行業整體“看好”評級，建議“增持”中國中鐵（601390.sh），具體分析如下：
投資評級與估值：依照規劃，未來12 年增加鐵路營運里程4 萬公里，投資4 萬億元以上。據申銀萬國測算，欲使2020 年末運能需求滿足率達到90%，需要新增營運里程5.2 萬公里，新增投資6.5 萬億，因此，鐵路建設規劃仍有上調可能。“産能彈性”將保障行業壟斷寡頭中國中鐵和中國鐵建充分享受這場盛宴。雙鐵訂單飽滿，未來3 年收入的複合增長率將達30%以上，維持行業整體“看好”評級。首推中國中鐵，其“産能彈性”更大，能夠更好地享受鐵路基建盛宴；卓有成效的多元化經營更是錦上添花，預計公司09、10 年EPS 分別為0.3 元、0.38 元，給與公司10 年25 倍PE，目標價9.5 元，距當前價格尚有30%空間，建議“增持”。
關鍵假設點：1、鐵路基本建設投資計劃執行情況良好，並上調至2020 年運能需求滿足率90%所對應的營運里程水平；2、鐵路概預算定額、特別是高鐵定額日益合理，確保施工企業毛利率穩定。
有別於大眾的認識：市場擔心中國鐵建和中國中鐵的設計、施工能力無法匹配的鐵路基本建設投資高增速，存在“産能瓶頸”，認為雙鐵的收入增長將低於鐵路基本建設投資增速，09 年僅為45%。申銀萬國認為雙鐵具備“産能彈性”，鐵路投資高增速最終將反映為雙鐵收入的高增速，09 年可達70%以上（為訂單驅動方式的估算結果）。市場擔心中交建等新進入者將侵蝕雙鐵市場份額，動搖雙鐵寡頭壟斷地位。申銀萬國認為新進入者的鐵路施工業務規模較小，經驗匱乏，存在“産能瓶頸”，3~5 年內尚難以動搖雙鐵的壟斷地位。市場擔心原材料由原先的業主方提供改變為施工方自行採購，將使雙鐵承擔材料價格波動風險。申銀萬國認為鐵道部每季度調整定額中的材料價差系數，保障了雙鐵的年度毛利率保持穩定。
股價表現的催化劑：雙鐵新承接訂單超出預期（2010 年仍有兩位數增長）；鐵路基建投資高增速最終反映為雙鐵收入增長高增速，並超出市場預期（09 年收入45%增長）。
核心假設風險：1、鐵路投資計劃執行情況低於預期；2、鐵路投資市場化進程低於預期，導致基建投資資金缺口無法填補；3、雙鐵管理效率改善低於預期。
申銀萬國：福建高速(600033)中報點評 維持“中性”評級
申銀萬國23日發佈福建高速（600033.sh）2009年中報點評，維持“中性”評級，具體分析如下：
公司中報業績基本符合預期。2009 年上半年，公司實現營業收入9.99 億元、凈利潤3.8 億元，分別同比減少8.6%和16.7%；每股收益0.257 元，基本符合預期（申銀萬國的預期為每股盈利0.267 元）。
業績下降主要源於宏觀經濟景氣度下滑。2009 年上半年，公司整體車流量下降幅度約5%左右，貨車比例下降較快、使得單車收入較去年同期減少；主要原因是因為去年四季度以來的進出口萎縮和宏觀經濟景氣度下滑。申銀萬國預計公司整體的車流量和收入在三季度持平，四季度泉廈繼續負增長、其他路段有望實現正增長。從長期來看，公司車流量的增長還得依靠進出口，未來路産上的貨源將主要依託海西經濟區規劃的沿海港口群。
養護費用逐年下降。今年的養護預算約為7000-8000 萬左右，比去年的1.3 億元驟減40%；主要原因是在福廈擴建期間，隨著工程進度的展開，路面養護需求將逐漸減少，明、後兩年仍將持續這一趨勢。
擴建工程帶來的分流效應預計將在四季度顯現。福廈擴建工程中的泉廈段預計明年國慶前後完工，分流影響將在今年四季度到明年一季度體現，將造成區間車流量下降10-15%左右。鋻於擴建工程對公司的資金壓力太大，子公司福泉未來兩年將不分紅，因此公司的實際分紅不會太高。
未來可能的投資亮點在於資産注入。大股東福建省高由於建設壓力較重、新路通車較多，最近兩年可能就將面臨虧損；因此未來有可能會發生大股東資産注入事件。潛在的收購標的是同三線福建段（除公司路産以外的路段）、營業里程約400 公里，以及福泉高速剩下的股權。
維持“中性”評級。申銀萬國對公司09-11 年的EPS 預測為0.48、0.43 和0.38 元，PE 估值在行業內屬於平均水平。短期2-3 年內施工分流、折舊和財務費用增加等因素將導致公司凈利潤很難出現正增長，過去的高分紅也不能持續；因此申銀萬國依然維持“中性”評級。
申銀萬國：上海神開闔理價格13.75－16.5元
申銀萬國23日發佈上海神開（002278.sz）新股分析報告表示，公司發展潛力大，盈利能力強，合理價格13.75－16.5元，具體分析如下：
公司主營石油鑽採設備。公司主要生産和銷售井場測控設備、石油鑽探井控設備、採油井口設備和石油産品規格分析儀器等四大類産品。主導産品綜合錄井儀、鑽井儀器、防噴器和防噴器控制裝置佔主營業務收入的比重高達85％。
石油鑽採設備短期受制于油價波動，中期潛力大。受原油價格回落影響，石油公司的鑽採開支下滑，影響公司短期業績表現。但是中期來看，公司産品只有國外産品的1/2 至1/3，進口替代和海外市場都有空間。
公司産品定位中高端，市場佔有率高、盈利能力強。公司主導産品的市場佔有率較高：2008 年綜合錄井儀市場佔有率53％，鑽井儀錶市場佔有率33％，防噴器及控制系統市場佔有率25％。同時公司重視研發投入，通過高新技術産品的研製，保證公司高毛利率水平。2006－2008 年公司産品綜合毛利率水平維持在40％左右，遠高於江鑽股份的32％和石油濟柴的20％。
募集資金項目在擴大公司現有産品生産能力的同時，增加高端産品的生産，毛利率水平在未來可能的競爭下保持穩定。
風險揭示:公司主要風險來自於油價波動和下游客戶集中。
申銀萬國預計公司09、10、11 年完全攤薄EPS 為0.55 元、0.70 元和0.83 元，基於謹慎原則，給予09 年25-30 倍PE 估值，上市後合理價格為13.75-16.50 元。
