流動性推動 股指仍將震蕩上揚

    本週市場大幅震蕩，週一股指大漲，週二出現大幅震蕩，股指拉出中陰線，昨天在大盤股中國建築發行的情況下，股指竟然大漲80多點，讓人始料所不及。由此看來，流動性以及與之相針對的相關政策的博弈已成為左右市場走勢最重要的因素。

    ⊙民族證券 劉佳章

　　大盤走勢取決於政策預期

    一方面，擴張的信貸投放推動部分資金進入股市和樓市在市場上已經形成普遍的預期，另一方面，上證指數在完成自去年11月低點以來漲幅近一倍的任務之後，有關方面已經開始關注市場的風險，各地紛紛出臺限制二套房貸的緊縮政策之後，中國建築以近50倍市盈率發行120億股亦表明，有關方面正在通過加快新股發行的速度——比如超預期發佈創業板與本週日受理的消息，通過發行的規模開始對市場的流動性進行微調，加以調控。

    有鋻於此，筆者認為，在目前的微妙時期，市場的走勢將搖擺于預期出臺政策的“軟硬約束”之間。

    作出如此判斷的原因在於，雖然今年上證指數漲幅十分巨大，加上市場近期面臨著三大風險——技術調整的要求、上市公司中期業績的壓力以及政策進行調控的可能，但筆者認為，真正能遏制住市場流動性的還是政策。

    這主要是因為，如果説市場連續上漲使得盤中技術調整的可能性成為必要的話，這種調整對於股指而言，將是非常微弱的“軟約束”，因為這種調整對流動性並不能起到遏製作用。由於目前市場走勢已經是趨勢性投資行情，場內做多的熱情保持一致，各種忽視風險的噪音不斷，這決定了一旦出現自發的技術性調整，反而會刺激投資者産生“千金難買牛回頭”的衝動，從而推動股指進一步上行，比如本週一在成渝高速新股配售解禁的當天，股指即大幅上行。

　　中期業績不會構成壓力

    至於個股面臨的中期業績壓力，應該説這更多的是從估值的角度來看待市場所存在的風險，考慮到今年行情的特點，比如從資金寬裕、追逐個股彈性看，一方面，充裕的流動性很容易忽視個股業績的風險，從目前市場整體估值水平看，28倍左右的市盈率水平雖然顯示出目前股價已經普遍不便宜，但出現絕對的泡沫尚需時日。對於場內流動性而言，一方面給予了較多的時間彈性，另一方面，通過強調上市公司環比業績復蘇以及集中炒作中期業績預增、大增的個股來轉移市場的注意力，因此個股半年報業績的壓力也不具備較大的“剛性”。

    故此，要真正遏制流動性氾濫，只能通過出臺政策來達到，筆者曾經反復強調，從時間上看，以CPI為指標的物價型通脹形成將成為有關方面出臺收縮流動性政策的底線。在此之前，針對資本市場過熱僅僅是通過控制二套房貸或者説通過發行新股的節奏和規模等傳統政策來調控，這只能起到“微調”的作用，對市場而言是一種“軟約束”。從管理層出臺政策的決策程序看，如果要強調保增長，很容易忽視這些需要出臺“軟約束”政策的信號。

　　行情短期內不會結束

    因此不難看出，真正能夠遏制市場流動性、調控股票市場的必須是具有“硬約束”的相關政策，比如效果極強的“稅收”手段（股市中的印花稅、房地産市場中的物業稅等都屬此列），但這種政策在股市出現快速上漲或者説房價出現快速拉升後才會出臺，從目前看，時間上並不允許，時機也不特別合適。另一種可以預期的“硬約束”政策是與信貸市場密切相關的措施，比如存款準備金率或者説貨幣政策的變化，但筆者經研究發現，我國的貨幣政策發生變化後往往會出現“外松內緊”進而實現傳導的現象，因此，從時間上看會有一定的滯後性。

    結合目前的實際情況看，儘管市場上出現了一些風險的信號，但在充裕的流動性推動下，股指震蕩上行的可能性仍然較大。

責編：韓文燕