資源與復蘇預期 資金推動兩大投資主線深入演繹

　　本週前三個交易日，市場在鉅額成交助推下繼續上攻，但波動幅度有所加大。政策導向微妙變化是引起指數波動的主要原因。不過，在物價尚未走高、經濟剛剛復蘇的關鍵階段，政策調控方向不會貿然轉向，資金推動行情仍有發揮空間，而資源與復蘇兩條主線也會繼續深入演繹。

　　政策微調不改寬鬆方向

　　作為此輪行情重要的推動力，資金供應及貨幣政策調整與行情發展關係密切。上半年貨幣信貸爆發性增長數據公佈後，近一個月央行已經通過提升回購市場利率、發行定向央票、要求商業銀行逐月彙報信貸數據等方式，頻繁向市場釋放貨幣政策微調的信號。

　　而在本週一結束的年中工作會議上，央行在部署下半年重點工作時提出，繼續實行適度寬鬆的貨幣政策，既要保經濟增長，又要防通貨膨脹。這在擴張性刺激經濟政策實施以來，尚屬首次，微調信號再次明確顯現。受其影響，目前交易所國債指數已經連續收出11根陰線，指數恢復到08年4月水平。

　　信貸激增隱含的通脹風險無法排除，貨幣政策收緊也的確可能，央行的調控意願已經明晰。不過目前來看，政策轉變還有一定制約：一方面，物價指數依然疲弱，6月價格指數跌幅擴大表明微觀需求相對較弱；另一方面，經濟復蘇進程還隱含産能過剩與外貿不振兩大憂慮。而在中外政策操作中，政策調整大多是滯後經濟復蘇，2004年過早收緊貨幣導致的經濟二次見底並非各方樂見的情形。總體上看，寬鬆貨幣環境還不會有明顯變化。

　　資金供給預期加強

　　對股票市場而言，資金供應預期還在不斷加強。外圍市場上，美國零售、就業、新屋開工數據回暖，Intel、高盛公佈超預期財報，使得復蘇預期再次升溫，資金風險偏好上升，商品期貨、股票等資本品市場成為資金新的流入方向。

　　國內情況更加樂觀，經歷去年底至今年初外匯流入的低谷後，流入國內的資金重新開始急速增加。根據公開數據，今年1-5月貿易順差和FDI加總分別達到466億、106億、270億、172億和183億美元，而同月央行購入美元分別為170億、201億、143億、240億和420億美元。3月以後央行購匯數額開始增多，而5月的貿易和FDI加總數據已經不能解釋外匯資金大幅增加的原因。

　　火熱行情也不斷激發資金的入市熱情。宏觀面上，2月之後資金加速“活期化”進程，反映為M1增速不斷提升，6月24.8%的同比增幅已經創出1995年以來增幅新高。微觀面上，基金髮行火熱，投資者開戶“爆棚”，市場成交量不斷刷新紀錄。中國證券登記公司數據顯示，3000點上方參與交易的A股賬戶已經連續四週增加，並連續刷新歷史紀錄。火熱的資金供應使得市場持續“易漲難跌”的強勢格局，如果沒有政策層面的明顯變化，資金涌入市場的趨勢不會輕易改變。

　　繼續關注兩條主線

　　投資帶動經濟復蘇，已經構成A股重要的宏觀背景；全球超發貨幣，也在不斷累積未來經濟通脹的風險。因此在目前階段，復蘇與通脹兩條主線仍有繼續演繹的空間。復蘇線索已經開始從産業上遊逐步向中、下游延伸，而通脹投資主線則根據國際市場變化和政策動態呈現螺旋式發展態勢，體現出明顯的波段特徵。

　　在對市場趨勢相對樂觀的同時，我們也不應忽視行情發展的複雜性。除了貨幣當局微妙的態度轉變外，近期創業板加速推出、發審會密集召開、大盤股中國國旅過會，都顯示出政策通過供求關係調控市場節奏的意願。投資者應對資金推動市的巨幅波動有所防備，操作中不宜過度激進。（日信證券 徐海洋）

責編：王玉飛