葉檀：中國建築IPO使股市開始降溫

　　中國股市熱，熱到上證所的日成交額三倍于5年平均水平，熱到從今年2月份以來滬綜指累計上漲50%，上半年中國股市累計漲幅超過60%，在布隆博格監測的全球90多個股票市場中排名第一。

　　兩家小盤新股的IPO大獲成功，增加了管理層的底氣：桂林三金、萬馬電纜兩隻新股發行市盈率均在30倍以上，第一天市場換手率高達80%以上，差不多購得新股者全都選擇落袋為安。尾盤的疲態與不吃賣單的情況，已經顯示了兩隻新股行不遠的態勢。

　　投石問路之後，管理層決定加快推進股市融資功能。7月6日，滬市IPO重啟首單——成渝高速刊登A股招股意向書，這意味著在香港聯交所上市12年的西部首家公路基建類上市公司回歸A股正式起航。另據報道，大盤股中國建築已經在7月10日獲得IPO批文，該家公司融資規模將達到426億。

　　發行大盤股從來都是中國式降低市場熱度的好辦法：一可以將資金引入大型企業；二可以間接增加投資總量；三可以降低市場熱度。

　　2007年10月，中石油回歸A股市場進行網上路演時，主承銷商中金公司董事總經理在回答提問時指出，中石油回歸A股市場可以降低整體市盈率。確實如此，石化雙雄成為滬綜指的壓艙石，只要穩住這兩家外加工行等大盤股，也就穩住了上證50指數，股指會永遠保持健康水準，不會被沸騰的投資狂潮灼傷。中國建築發行融資所得除了60億元用於補充公司流動資金外，其餘基本用於投資領域，實現了資本市場與實體投資的對接，這也許正是有關方面希望看到的。

　　大盤股已經發高燒。從去年10月28日開始，上證50位於1269.29點的低位，到7月7日達到2562.20點的高位，漲幅達到100%以上，市盈率在20倍以上，陡峭的曲線意味著風險的加大，此時不兌入涼水，局面可能失控。

　　新股發行機制改革之後的法寶，是不提高流通股比例的背景下進行市場化發行，管理層不再進行窗口指導，這意味著在發行啟動之初新股溢價將有所上升，而在市場進入波動期後，溢價下降甚至破發拖累股指，如中石油對大盤的影響。南車低市盈率發行是為了維持市場穩定，而中石油高價發行則是為了冷卻市場。如果市場繼續大漲，不排除有關方面繼續通過高溢價發行大盤股，為市場降溫。

　　重要的是發行的大盤股質地不佳，稀釋了貨幣純度，大部分投資可能會打水漂。中國建築屬於特批上市，其成立時間在2007年12月10日，迄今不過短短一年半的時間，而根據證監會在2006年5月公佈的《首次公開發行股票並上市管理辦法》第九條中規定，“發行人自股份有限公司成立後，持續經營時間應當在3年以上，但經國務院批准的除外。”豈止中國建築，中國中鐵、中國鐵建等基建股無一不是特批上市，而中國南車的財務情況還受到市場人士質疑，中國建築資本公積-57.72億元、以及資産負債率高達84.3%的財務數據也高明不到哪兒去。

　　國際資本市場情況不妙，從3月開始的反彈受到質疑，而美國原油期貨從每桶70美元下降到7月9日的每桶59美元。中國股市還可以一枝獨秀下去，這樣的結果是為高資源價格買單。

　　更危險的信號是寬鬆的貨幣政策受到市場抵觸。由於投資者擔心美國無度發行貨幣，導致國債收益率上漲，央行發行債券降低利率、增加流動性的目標難以達成。美國國債市場收益率接連上升，10年期公債收益曾經在6月11日上升到4%的上方，這表示市場對於未來的通脹預期非常明確，美國市場對於量化寬鬆的貨幣政策已經作出有損於經濟的逆向判斷。繼續量化寬鬆的貨幣政策，對於美聯儲、美國經濟不利。中國國債市場同樣如此，雖然央行提升了5個基點的收益率，但與市場收益率相比仍然過低，銀行不感興趣，週三招標的國債沒有招滿。這説明銀行對於低息債券已經開始抵觸。

　　對市場的反省與各種因素的分析，並非反對市場化，而是尊重市場的表示，中國的市場多是借用市場大旗行蔑視市場之實，而缺少建立市場基礎制度的冷靜分析，缺乏將西方的經濟學理論真正用於中國實際的實證精神。在這方面，黃亞生、劉遵義等人的研究值得重視。

責編：王玉飛