股指單邊上漲態勢將改變? 市場存在5方面制約因素

　　上證指數突破3000點整數關口後出現寬幅震蕩。總體看，各種影響市場的力量處在回歸均衡的過程中：經濟復蘇跡象愈加明顯了，估值壓力卻加大了；流動性釋放高峰即將過去，而IPO、國有股劃轉卻即將到來。經濟好轉改善了市場的運行環境，經濟基本面的估值與盈利因素也將回歸成市場直接的主導力量，這樣資金推動下的反彈很可能演變成業績推動的反轉。但這種演變可能要在市場中、短期調整後才能實現，股指單邊上漲的態勢將發生改變。

　　二季度宏觀經濟數據馬上就要公佈，中報也將陸續披露。現在比較確定的是經濟形勢要好于市場預期。總量上，5月投資增速在高位加速，單月近40%的增速遠超市場預期；消費穩中有升，社會消費品零售增速在1季度築底後，已經連續兩個月同比、環比同時增長；出口低位企穩，環比已連續3月正增長。預計二季度的GDP增速比一季度會有較大幅度的增長，超過市場普遍預期的7%的可能性很大。結構上，儘管問題還很多，但有些矛盾也在逐步改善：5月工業增加值增速明顯快於市場預期，“宏觀熱、微觀冷”的狀況有一定改善，工業增加值是與上市公司業績最相關的宏觀指標，預計2季度上市公司的盈利能力將有較大改善。

　　經濟復蘇的態勢將長時間延續，能夠幫助股市長期向好趨勢的確立。但經濟只是決定趨勢的主要力量，經濟好轉並不能使得市場避免中、短期調整。目前看，市場的調整壓力主要將來自以下方面：

　　首先，經濟預期。儘管現在復蘇的勢頭比較強勁，V形預測佔據主流，但二季度經濟的快速回升給下半年帶來很大壓力。試想，如果二季度GDP增長能接近8%，那三、四季度的GDP還有多大增長空間？股價是對未來的預期，如果今後經濟回升的速度和空間在縮小，環比加速上漲的壓力將越來越大，股市可能提前反映經濟內生和持續增長的壓力。

　　其次，中報預期。在經濟回升初期，“宏觀熱、微觀冷”是普遍特徵。宏觀數據超預期，但中報業績很可能低於預期。從中報預告看，預減、預虧的比例不低，這樣，伴隨股市的大幅上漲，給整個市場帶來的估值壓力很大。同時，與上半年流動性主導不同，下半年基本面的作用將日益加強，估值的影響力會加大。

　　第三，政策預期。現在市場對流動性還是比較敏感，這兩天行情與央行利用回購回收流動性以及房貸政策變動預期有關。鋻於經濟的好轉與新地王的不斷産生，政策微調的可能性較大，流動性最寬裕的時候或許已經過去，回落態勢是可以預期的。

　　第四，資金預期。如果説資金供給還有累積效應，適度寬鬆的貨幣政策還會發生作用，那資金需求端的變化必須警惕。首先，隨著經濟活力的恢復，實體經濟吸納資金的意願和能力會加強，這將導致資金流向實體經濟的比例提高，流向股市等虛擬經濟的比例減少。5月的信貸結構顯示，票據佔比小了，中長期貸款比例高了。從資金的供求框架就能很好解釋在某一階段，經濟好了，股市不一定好，出現局部背離很正常。其次，IPO重啟、國有股轉持、大小非減持帶來的資金需求劇增。大小非累積下來的總量大了，3000點以上減持的意願強了，對市場的衝擊並沒有結束；此外，市場好了，IPO、創業板的速度肯定會加快。

　　第五，國際市場。在國際市場調整的這段時間，A股市場表現還是不錯的，走出了獨立行情。但如果國際市場進入中期調整，對國內市場也會産生壓力。美元指數是觀察國際流動性的主要指標，但這段時間美元下跌，股市和大宗商品與期貨價格也下跌，説明國際上對經濟以及流動性方面的預期出現了新的變化。（民生證券副所長 黃常忠）

　　（聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不代表本網觀點，不構成投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。）

責編：劉洋