最具爆發力的六大牛股

　　海通證券：深圳惠程高性能複合材料電氣産品穩步增長

　　高性能複合材料配電設備的主要廠商之一。深圳惠程(002168)是長春應用化學研究所熱縮材料的專業研究團隊組建的民營企業，主要從事全密閉全絕緣中壓電纜分支箱、中壓電纜對接箱、低壓電纜分支箱等電纜分支箱類産品，硅橡膠電纜附件、電纜插頭等高性能硅橡膠絕緣製品，SMC 電氣設備箱體等高性能複合材料絕緣製品，以及相關電力配網設備産品的研發、生産和銷售。

　　高性能複合材料的應用日漸推廣，公司市場銷售增長快於電纜行業。公司主要産品是應用於35KV以下配電網的電線電纜接頭、附件和箱體等，目前産品已經由電線電纜附件延伸到開關、絕緣母線等産品。

　　我國配電網長期以來缺乏投入，設備陳舊老化嚴重，表現出諸多問題：送電可靠性低、沒有富餘容量、沒有備用線路，一旦發生故障，就會造成較大損失;送電質量差，電壓往往達不到要求，給用戶帶來損失;損耗大，造成大量浪費。隨著城鄉配網改造，提高供電可靠性、少停電，提高供電能力，使用戶用上安全、優質電能的要求日益得到重視。在設備的選擇上要求選用先進的、高絕緣性、可靠性的配電設備，實現線路絕緣化和設備的絕緣密閉化、小型化，並逐步實現配網自動化。近期，智慧電網的提出更是對配網設施的投入提出新的要求。因此配電網絡改造淘汰和替換的對象，裝備升級需求巨大。

　　公司的電纜分支箱類産品主要應用在中壓電力電纜的連接與分支領域，而硅橡膠絕緣製品包括作為中壓電力電纜的連接、保護電力電纜與電纜分支箱全密閉連接的硅橡膠電纜插頭和作為中壓電力電纜的戶內、戶外及中間連接，使電能直接輸送到客戶或轉接的硅橡膠電纜附件。至於複合材料絕緣製品，則指電氣設備箱體，用以保證電氣設備運行與外環境的安全隔離。與傳統産品相比，這些産品屬於新型配電設備，帶電部分全部密閉，能適應戶外露天各種複雜運行環境，絕緣等級高、佔地小，比傳統設備具明顯的優勢，但其生産需要運用硅橡膠、真空絕緣等先進材料和技術實現。

　　公司的創始核心團隊來源與長春應用材料研究所的技術研發人員，在高分子複合材料的研發上具有較強的競爭優勢。公司自成立以來，通過自主研發與外部引進相結合，成功地開發了一系列具有自主知識産權的高新技術産品，擁有覆蓋各個産品類別的16項國家專利。在國內率先推出了10kV開關技術與硅橡膠絕緣技術相結合的開關型電纜分接箱。硅橡膠電纜連接器系列産品通過了荷蘭KEMA高壓試驗室檢測。公司率先推出的複合材料SMC電氣設備箱體，受到電力系統的普遍關注和認可並得以越來越廣泛的應用。

　　雖然公司産品的市場主要依附於中低壓電線電纜市場，但由於複合材料絕緣産品所制的電氣附件無論從外形還是産品性能都有較大的優勢，替代傳統産品的趨勢確定無疑，因此公司産品的市場佔有率提升高於電線電纜行業的增速。

　　快速靈活的多品種小批量生産是公司的優勢所在。由於電纜接頭等中低壓電氣附件産品市場沒有統一標準，目前除了一些外資公司，國內僅有長園新材、長沙電纜廠等公司參與。公司作為高度市場化的小公司，在適應市場方面顯示出靈活快速的特點，近年來産品種類和型號迅速擴大，在全國24個省事建立了銷售網點，顯示出高度適應市場的靈活性。

　　不過由於公司的産品以定制産品為主，生産週期不超過一個月，因此在銷售規模的擴大上也受制于銷售團隊的推廣，非標産品雖然能夠保持較高的毛利率，但相應也會限制公司規模的擴大。因此我們預計公司未來三年的銷售增長仍然保持這種特色，但速度難以呈現爆髮式增長。

　　長春應化材料是公司長期發展戰略的考慮。2008 年8 月公司增資長春特塑，成為長春特塑的控股股東，持有52％股權，公司主要生産高分子材料、無石棉摩擦材料、特種工程塑料製品加工。2008 年8 月長春特塑與中國科學院長春應用化學科技總公司共同出資組建吉林高琦，籌建聚酰亞胺生産項目，目前吉林高琦訂購的設備尚未到位，公司尚處於建設前期。聚酰亞胺是目前已經工業化的聚合物材料中使用溫度最高的品種，由於同時又具有優越的機械強度、介電性能、耐輻射、自熄、低發煙和分解氣體低毒等綜合性能，已經被廣泛用於航空、航天、微電子及機電産品中。以聚酰亞胺為基體樹脂的先進複合材料是航空航天領域的重要材料，但是通常越是耐高溫的材料越難加工，從而阻礙了這類材料的發展。應化所從其具有特色的氯代苯酐的兩個異構體出發，在自然科學基金委重點項目的支持下，開展了異構聚酰亞胺的基礎研究，發現由3,4’-二酐得到的聚酰亞胺要比傳統的由4,4’-二酐得到的樹脂具有更高的玻璃化溫度(可提高10-40℃)，同時又具有較低的熔體粘度(可降低一個數量級)。這個結果意味著這種異構聚酰亞胺比傳統的樹脂具有更高的使用溫度，又更容易加工。這個結果是對困惑了幾十年的先進複合材料製造技術中高溫使用與加工性矛盾的一大突破。應化所已經得到熔體粘度與甘油相似的樹脂，可以容易地進行樹脂傳遞模塑(RTM)加工，大大提高了複合材料的加工效率和加工複雜制件的可能性。應化所工作的特點是可以用氯代苯酐的兩個異構體隨意合成出一系列異構二酐(日本的一種3,4’-二酐僅僅是以副産物形式出現)，同時也廣泛開展了異構聚酰亞胺的研究。因此應化所在關鍵單體異構二酐的合成和異構聚酰亞胺研究方面的工作，使我國在以聚酰亞胺為基礎的先進複合材料、工程塑料及粘合劑方面處於世界先進水平。

　　公司在長春應化所的研究基礎上籌備公司將聚酰亞胺纖維的生産大規模産業化，具有較好的技術背景和産業化前景。我們認為複合材料的研發生産是公司核心競爭力所在，聚酰亞胺纖維産業化生産作為公司戰略發展的方向，未來可能帶給公司較大的發展空間，但短期內該項目還難以産生實質性的業績影響。

　　業績預測與投資建議。我們根據公司目前的實際情況對2009-2011 年公司的盈利作中性預測，預計2009-2011 年的EPS分別為0.26、0.32 元和0.43 元，目前公司的動態市盈率為56 倍左右。雖然我們認為公司作為電線電纜的附件生産企業，公司特性更接近新材料公司，並且長春特塑作為未來的發展方向，極有可能給公司未來帶來爆發性增長。但公司中短期要取得爆發性增長，目前來看尚不具備條件。因為公司目前的估值水平已經對未來的增長做出了預期，短期內我們給予公司"中性"的投資評級。