“打新股”：你準備好了嗎？

　　6月18日，桂林三金藥業正式獲得IPO批文，成為新股發行改革指導意見正式實施後的首家上市企業——

唐志順繪

　　在暫停9個多月後，A股市場IPO再度重啟。6月18日，桂林三金藥業正式獲得了IPO批文，計劃于6月29日在深市中小板上市，由此成為新股發行改革指導意見正式實施後的首家上市企業。早在6月11日，證監會發佈實施了《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》。新股發行制度改革有哪些新變化？對投資者申購新股和股市的長遠發展影響幾何？記者就此對有關部門、專家及股民進行了採訪。

　　網上網下申購只能選其一，中小投資者中簽率提高

　　提高中小投資者新股申購的中簽率，是此次新股發行改革的一大亮點。指導意見規定，對每一隻股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或網上一種方式進行新股申購；對網上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過本次網上發行股數的1％。。

　　此前，網下申購的門檻高，主要是一些證監會許可的機構投資者，而在網上申購的時候，資金多者成功幾率高，機構投資者這時有絕對的資金優勢，拿出幾個億、幾十億的資金打新股，而中小投資者“打新股”的資金往往僅為幾萬元、十幾萬元，根本無法與機構抗衡，中簽概率相當低。

　　在北京一家銀行工作的張先生，是位已有10多年“股齡”的老股民。他認為，新的發行機制較好地顧及了中小投資者利益。以前散戶“打新股”，為了多湊些資金，往往先要賣掉大部分手中持有的二級市場的股票。等新股申購結束，再把錢重新投向二級市場。這樣不但增加了散戶的成本，也容易造成股市的波動。現在，“打新股”投資者只能使用一個賬號，網下和網上申購只能選其一，更加公平合理。同時，也將緩解鉅額資金申購新股的狀況，更有利於股市的穩定。

　　以前新股發行中，有近20％的機構在參與網下申購後再去網上申購，“雙渠道”申購使這些機構投資者的中簽率大大高於散戶的中簽率。英大證券研究所所長李大霄説：“按照新規定，所有參與網下報價、申購、配售的股票配售對象，均不得再參與網上申購，同時對單一網上申購賬戶設定申購上限，這將會抑制機構參與網上申購的熱情，而主要選擇網下申購，因此中小投資者申購成功的幾率會相應提高。”

　　為適應新股發行體制改革的需要，6月18日，滬深證券交易所公佈了新修訂的《資金申購上網公開發行股票實施辦法》。辦法規定，每一申購單位為1000股，申購數量不少於1000股，超過1000股的必須是1000股的整數倍，但最高不得超過當次社會公眾股上網發行總量的1％。，且不得超過9999.9萬股。

　　上網發行資金申購的時間一般為四個交易日，根據發行人和主承銷商的申請，滬市上網發行資金申購的時間將可以縮短一個交易日，辦法對申購流程作出規定，即投資者申購(T日)，資金凍結、驗資及配號(T+1日)，搖號抽籤、中簽處理(T+2日)，資金解凍(T+3日)。

　　定價機制進一步市場化，有利於減輕新股上市的價格泡沫

　　新股發行市場化改革方向，在定價機制上得到了更加充分的體現。指導意見規定，參與詢價的機構投資者必須真實報價，不能高報不買和低報高買。

　　平安證券有限責任公司總裁薛榮年説，“此前，在詢價的過程中，詢價機構為了獲得更多配售份額，高報價爭搶新股，而不關心公司真正的價值。明明30元的股，報50元也不影響自己申購。人為地推高了發行市盈率，增加市場風險。”而現在，新機制加大了對買方的約束，規定必須在詢價報價和申購報價相當時，機構才能申購，否則就不能申購。這就是一種處罰措施，有利於減輕新股上市的價格泡沫。

　　與定價市場化程度提高相對應，此次改革增加了發行機制的彈性，給予承銷商在回撥和中止發行等方面更多的自主選擇，同時也對其提出了更高的要求，加大約束。“以往，新股發行沒有風險，而現在如果詢價不成，確定不了發行價格，就會中止發行了。因此承銷商在選擇項目時將更加慎重，也會更加注重對企業價值的研究和挖掘。” 薛榮年説。

　　在徵求意見過程中，機構投資者、個人投資者都提出了增加可供交易股份數量方面的建議。認為股份鎖定數量較多，不利於抑制市場炒作。應當放寬股份鎖定限制，增加可供交易的股份數量。指導意見採納了這一建議，增加了“適時調整股份發行政策，增加可供交易股份數量”的內容。

　　李大霄認為，以前股票上市發行時，最多只有2%到3%的股份可以交易，對大股東採取限售鎖定的股份太多。這樣就會造成發行得越多，新增的“大小限”越多的局面，不利於市場的穩定。此次放寬限制，增加可供交易的股份數量，可以部分解決“大小限”的問題。

　　“新股不敗”神話不再，長期來看大部分新股上市後會有溢價

　　雖然中小投資者搖新股中簽率將有所提高，但其中也蘊藏了風險。出於保護中小投資者利益的目的，指導意見規定，發行人及其主承銷商刊登新股投資風險特別公告，向投資者提示新股認購風險。

　　“打新股”的風險有多大，收益又有多少？證監會新聞發言人解釋説，從國際上的經驗來看，申購新股並不意味著“只賺不賠”特別是在經濟、股市都不好的情況下，新股風險會加大。國際上發達市場新股跌破發行價達到1/5左右。我國歷史上雖然只有少數企業首日收盤就跌破發行價，但是在上市後不長的時間裏有很多跌破發行價的例子。2008年很典型，該年新發的股票，一度跌破發行價的超過60%。投資者在申購新股時選擇要審慎，要科學，簡單去搏一把，風險很大。此次定價機制進一步市場化後，新股收益趨勢上會收窄，收益的不確定性加大。

　　不過，國際上一般在發行股票時，發行人和承銷商都會在新股定價時給二級市場留有一定的空間，維護好投資者關係，同時也建立發行人長期的信用，為未來發展和融資打下基礎。因此，長期來看大部分新股上市後會有溢價。其次，從我國來看，歷史上新股上市後大部分有較大收益，超過國際上的一般水平。

　　對於新股發行改革的預期效果，中國證監會新聞發言人表示，採用新體制後的首個或幾個股票發行，由於市場約束機制不健全，買方約束力弱，有可能出現發行價格偏高的情況，發行價偏高則有可能導致上市首日跌破發行價。也有可能受二級市場過度炒作的影響，一、二級市場價差在上市首日仍然較大等。這些情況有可能使大家對改革的效果産生疑慮，也可能會對發行人、投資人和承銷商分別帶來風險，各方參與人必須高度重視、關注和應對。但我們認為，在實施改革初期出現一些差異較大的情況是可以理解的，在一段時間之後會逐漸平穩，對此應充滿信心。（記者 李麗輝 歐陽潔）

　　延伸閱讀

　　新股發行改革主要內容

　　新股發行改革主要涉及4個方面的內容：完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開；對網上單個申購賬戶設定上限；加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。

　　在向社會公開徵求意見後，證監會綜合比較和集中市場各方意見，對相關內容進行了相應的修改與完善，進一步明確“單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股”的要求；增加了“適時調整股份發行政策，增加可供交易股份數量”的內容；增加了“完善回撥機制和中止發行機制”的原則思路。

責編：王玉飛