“金融毒品” 是如何炮製的？

　　很多讀者對被稱為“金融毒品”的Accumulator産品非常好奇，這個讓眾多中國千萬富豪折戟沉沙的金融毒品，到底是如何炮製出來的？為什麼具有如此大的殺傷力？

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　　遊戲規則：

　　投資者盈利有限，風險無限

　　Accumulator，即累積購買股票挂鉤票據，被諧音稱之為I kill you later（以後再殺你）。其全名為Knock Out Discount Accumulator（簡寫為KODA）。KODA其實是一個期權結構産品，發行商鎖定股價的上、下限，在一個時期內（通常為一年）以低於現時股價的水平為投資者提供股票。

　　瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在曾發表過的一篇文章上解釋過KODA的四個特性：

　　1.買入的股票的行使價往往比現價低10%至20%；

　　2.當股價升過現價3%至5%時，合約自行終止，但保證投資者至少一個月的積累股份；

　　3.當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股份；

　　4.合約一年有效，但是投資者通常只需要擁有合約金額40%的現金或股票抵押即可成交，因此這一産品往往帶有杠桿性。

　　陶冬在文中舉了例子，比如某股票現價為100元，KODA合約規定20%的折讓行使價，3%的合約終止價，兩倍杠桿，一年有效。也就是説，儘管這只股票目前的股價為100元，但KODA投資者有權在今後的一年中，以80元行使價逐月購買這只股票。如果這只股票的價格上漲到103元，合約自動終止；如果合約不滿一個月便終止，投資者至少能夠獲得一個月的股份，並可以立即售出獲利。但是如果股價跌破80元，投資者必須以80元價格雙倍購買這只股票，直至合約到期。

　　仔細看一下這個“遊戲規則”就會發現，只有股價繼續上漲，投資者才可能有利可圖，但是3%的合約終止價，既給投資者設定了盈利空間，也為對手方鎖定了止損空間。但是一旦股價下跌，投資者就要以80元的價格一直雙倍買入股票，直到合約到期。這個合約一般為一年，這一年當中即使股價跌得再慘，投資者也要以80元的價格雙倍買入股票。這時，“一年時間”和“兩倍杠桿”，將投資者的風險無限放大。

　　上輪牛市為

　　“金融毒品”的生存土壤

　　其實，KODA最火的時候恰恰是2007年香港股市傳出“港股直通車”的時候。港股的淩厲走勢，曾讓不少購買KODA産品的人獲利豐厚。陶冬在文中回憶，當時很多股票一天就能上升3%至5%甚至更多。剛剛簽下的KODA合約，數日內，有時甚至是當天，因股價升過合約價而自動終止。投資者不僅得到正股上升3%的好處，還享受到20%的折讓價，一次賺到23%。

　　當然很多投資者做得很過癮，合同一終止，馬上再做新的KODA。隨著股價的一路走高，一些人的合同也越做越大，然而當股價突然回落的時候，投資者無法止損，最後損失慘重。

　　賺錢最多的是發行商

　　陶冬在文中指出，由美國爆發的金融危機，致使香港股價急跌。據估算，股災前，香港有近4000億港元的KODA合約，絕大多數股價跌破行使價，三成以上被迫平倉。

　　在Accumulator産品上，賺錢最多的是發行商，衍生品的利潤率極高。其次是私人銀行。投資者在一般情況下也賺錢，不過股價漲得太快，合約很快終止的話，只能購買一個月的股份，但是至少有20%以上的利潤。然而一旦遇上股災，便要購買兩倍的股份，而且一買就要買一年。投資者經常是賺十次，但可能一次虧損，就能賠光前面所賺的錢。最慘的是，一旦市況急劇惡化，萬一抵押不足被迫斬倉時，便應了“I kill you later”的説法。

　　“金融毒品”為誰而造？

　　有媒體指出，KODA瞄準的是內地富豪，其實不然。2007年下半年，香港的私人銀行中有七成以上的客戶購買股票是以KODA形式，在衍生品合約下通過發行商購入。大量的香港本地人和內地富豪都成了“金融毒品”的受害者。

　　一位摩根大通衍生品部相關負責人在接受記者採訪時表示，一個産品的設計肯定有區域針對性，香港和內地投資者相對歐美投資者而言，投資更為激進，因此，這樣一種高風險高回報的産品更能激起他們的青睞。

　　其實像Accumulator這類的金融衍生品，始於美國華爾街，但美國次貸危機爆發到現在，大量金融機構因投資金融衍生品而虧損甚至倒閉，卻沒有任何一起美國的個人投資者因投資衍生品而巨虧。因為美國有明確法律規定，禁止向美國公民銷售這種帶有對賭性質的金融衍生品。

　　那麼金融毒品為誰而造？《騙術撲克》作者邁克爾劉易斯曾説過，衍生品交易是一場血腥的遊戲，獵物就是毫無防備的投資者。

　　而各國的投資巨鱷在接受記者採訪時也會經常説，“絕不做自己不懂的交易”。（吳琳琳）

責編：肖成迪