風險部分釋放 信用債後期仍會有起色

　　進入4月份以來，信用債一改春節後的大牛行情，收益率呈現出集體上行態勢，信用債市場利率風險得以部分釋放。如主體評級AAA級中短期票據，從中債收益率曲線來看，1年期、3年期、5年期品種收益率分別從4月1日到1.524％、2.6882％、3.4443％上升至4月22日的1.6142％、2.8671％和3.7578％，其中5年期品種上升了31.35BP之多。筆者認為，造成此輪信用債收益率反彈的主要原因不外乎如下幾點。

　　首先，股票市場繼續前期漲勢，吸引資金入市。基金無疑是此波債市做空的主要力量，保險公司由於今年年初至今新增保費不多，伴隨新增債券投資需求不高，且部分機構工作重點也開始向股市轉移。這些消息對於債市來説無疑成為重大利空，將債市特別是信用債收益率不斷推高。

　　其次，天量的信貸資金無疑對銀行間債券市場産生較大影響。機構放貸意願強烈，勢必影響債市資金面，這對於主要由資金推動的信用債牛市無疑是一個重大打擊，而同時年初以來大規模、高密度的信用債發行對於銀行間債券市場也形成了很大的擴容壓力，很多機構由於前期配置較多，目前配置意願已大幅減弱。

　　第三，信用債前期的牛市行情也使得此波調整成為必然。過度上漲後，必然會有所下跌，這也是資本市場的基本規律。

　　筆者認為，雖然信用債目前已進入調整期，但是由於全年信貸任勢必將提前完成，公開市場擁有大量到到期資金以及信用債釋放利率風險後所重新具備的價值優勢，使得信用債市場後期仍將會有起色。近幾日市場重新涌現出一些對部分中低評級企業債的買盤（如09六安城投債、09鎮江城投債等），這充分説明信用債市場暫時只是處於調整，只不過不同的券種調整程度有所不同，在釋放部分利率風險後仍然具有投資價值，預計信用債有可能成為貫穿2009年的熱點。

　　儘管一系列數據顯示我國的宏觀經濟正強勢回暖，但宏觀經濟走勢的確立，有待更多數據驗證。而信用債整體走勢最終仍然取決於我國的宏觀經濟，信用債市場大勢究竟如何仍需觀察，當前可適當選擇防禦性較強的高收益企業債與中票進行投資。如果宏觀經濟後期持續走強，則低評級信用債發行主體的違約風險也會減小，信用利差也會有所收窄，另外由於其自身所擁有的高利率優勢，必將成為市場的交投熱點之一。

責編：王玉飛