安信證券研究所 黃文戈
投資要點
●3G需求呼之欲出。公司WCDMA5月17日的放號，將引爆中國的3G市場。
●WCDMA相對TD-SCDMA在手機終端上的兩年優勢將幫助公司從移動搶到很多中高端用戶。屆時公司收入將出現爆髮式增長，折舊費用率將大幅下降。
●基於對可能的過度競爭顧慮，下調公司2009-2011年每股收益分別為0.27元、0.37元和0.76元。維持“買入-B”的投資評級，並重申現在正是買入的好時機。
●投資風險：過度價格競爭造成的兩敗俱傷和對公司經營管理方面的擔憂。
通過對日本3G的實地考察，我們意識到，雖然3G可能不會有類似于2G階段的短信那樣的殺手級應用，但3G應用將會無處不在，速度的改變會帶來用戶體驗質的變化，從而激發出潛在需求，而且東西方在文化和生活方式上的差異、再加上中國3G的後發優勢，使我們相信3G在中國的發展速度將遠超其它國家。中國聯通(600050)WCDMA在5月17日的放號，將引爆中國的3G市場。
有望吸引中高端用戶
日本3G發展的頭三年，在2G時代處於弱勢的KDDI公司由於在手機終端和網絡方面的優勢，其3G用戶數量遠高於NTT DoCoMo。但進一步的調研顯示，KDDI並沒有從DoCoMo搶到多少用戶，更多地是把自己的2G用戶轉化成了3G用戶；而NTT DoCoMo卻沒能成功地把自己的2G用戶轉化為3G用戶。這一鮮明的對比充分説明了手機終端對用戶選擇網絡至關重要。
中國目前跟當時日本最大的不同在於，3G的發展已經非常成熟而且3G的需求已經非常強烈；而聯通的WCDMA相對移動的TD-SCDMA在手機終端上又有著絕對的優勢。我們對NEC公司（日本最大的通信設備生産商和第三大的手機廠商）的調研表明，一個新制式的手機終端産業鏈的成熟大約需要3年時間。這意味著WCDMA相對於TD-SCDMA在手機終端上的優勢至少還可以保持兩年左右。
因此我們堅信，WCDMA相對TD-SCDMA在手機終端上的優勢將幫助聯通從移動搶到很多中高端用戶。這已經不是聯通和移動這兩個運營商品牌之爭，而是WCDMA和TD-SCDMA這兩種3G制式之間的競爭。雖然聯通因搶到中高端用戶而帶來的ARPU值和MOU上升要到2010年才會明顯顯示出來，但這並不意味著我們要到兩年後才能確定聯通的長期價值。我們認為，WCDMA手機終端對3G用戶的吸引在今年下半年就會充分顯示，一旦這一趨勢確定，聯通的潛在價值也就隨之體現。
