調整或是配置銀行板塊的機會

    核心提示：據有關媒體披露，3月銀行信貸有望維持年初的井噴態勢，預計全年信貸同比增速有望達到20%以上，不僅遠超過近幾年的平均水平，也超過此前市場的預期。除此之外，未來準備金率有進一步下調的預期。本欄認為，在以上因素的催化下，在中短期內銀行板塊有補漲的動力。

　　一、兩大誘因，機構看好銀行板塊

    據有關媒體披露，3月銀行信貸有望維持年初的井噴態勢，仍然保持著相對較高的增長速度；也就是説，09年信貸規模極可能超過5萬億的目標，同比增長達22%以上，不僅遠超過近幾年16——18%左右的速度，也超過此前市場的預期。除此之外，未來準備金率有進一步下調的預期。多位業內人士認為，目前大型金融機構存款準備金率為15.5%，預計年內存款準備金率將降到10%附近。本欄認為，在以上因素的催化下，在中短期內銀行板塊有補漲的動力。

    對於銀行的盈利情況，國泰君安表示，信貸增量大幅超預期和09年銀行信貸成本壓力的減輕，使09年銀行凈利潤實現整體正增長的可能性進一步增強；另外銀行一季報業績極有可能超預期。國信證券認為，09年在經濟不出現大幅波動情況下，大部份大型銀行利潤將較08年略有增長。

    中投證券認為，信貸政策寬鬆背景下貸款的大量投放緩解了企業資金鏈壓力，無需過分擔憂新增貸款的質量，09 年銀行貸款質量或好于預期，撥備支出或低於原先預測，預計09 年銀行業績為個位數增長，目前銀行業估值往下空間不大，給予行業看好評級。

    廣發證券認為，銀行業2009 年的業績相對於2008 年4 季度出現了預期上的好轉，主要體現在信貸量的超預期及2009 年不良不會出現大幅反彈上，而央行要求銀行2008 年多提撥備、以豐補歉也增加了銀行業2009 年業績正增長的確定性。

    華夏證券認為，隨著凈利差水平的逐步觸底，下半年在貸款結構調整的預期下利差有望得到一定反彈，銀行資産盈利能力面臨的壓力將逐步得到釋放，當前較為充足的撥備覆蓋率降低了09 年銀行的信用成本壓力，08 年業績基數相對不高也令公司2009 年的業績水平具有更大的增長彈性，大銀行防禦性價值逐步顯現。

　　二、預期明朗化有望提升銀行板塊估值，調整或是機會

    從估值角度來看，銀行板塊基本上是市場估值的低窪地帶。統計顯示目前銀行業的PB大約為2.2倍，如果09年銀行業仍然保持小幅盈利，那麼PB水平有望降至1.5倍左右。參考美國銀行的情況，在過去數十年中，美國銀行業15-20%左右增長對應2倍左右的PB水平。我國銀行業增速高於美國，因此估值水平也應高於美國。也就是説，目前銀行股的估值已經明顯偏低。

    值得注意的是，制約銀行估值上升的"不良信貸增加預期"也在減弱。主要在於，隨著經濟刺激力度的加大，宏觀經濟下滑的勢頭已經得到一定程度的控制，未來銀行業出現大量不良資産的可能性在降低，這減弱了市場對銀行業的盈利擔憂。

    此外，經歷2008 年五輪降息之後，商業銀行凈息差水平已收窄至2.07%至2.62%，這已經處於歷史的較低水平，央行繼續降息的空間已經不大；換言之，銀行業的凈息差被繼續擠壓的可能性減小。相反，銀行信貸規模的增長勢頭良好，如果未來信貸增速保持相對較快的增速，將有望保證銀行業09年盈利小幅增長。

    綜合而言，制約銀行估值上升的"不良信貸增加預期"正在減弱，銀行的資産質量將漸漸被市場所認同。在這種情況下，升幅明顯落後於指數的銀行板塊，在準備金率下調、信貸增長較快兩大因素的刺激下，調整或是配置銀行板塊的機會。

    (廣州萬隆)

責編：金文建