美元注水 人民幣或成為全球最好避險資産

　　又一輪大規模的“美元注水”，再次讓世界震顫。

　　北京時間2009年3月19日淩晨，有“世界央行”之稱的美聯儲再次傳出令世界瞠目的消息，美聯儲當季貨幣政策會議決定，將在未來6個月內，收購價值3000億美元的美國長期國債；並在未來12個月內，收購價值7500億美元的房利美、房地美抵押貸款證券，外加1000億美元“兩房”債券。

　　這是一種什麼行為？通俗解釋是美國開動印鈔機大量“印鈔”；專業説法是美國將在12個月內投放基礎貨幣1.15萬億美元。

　　1.15萬億美元是什麼概念？金融危機發生後，美聯儲奮不顧身地破例允許全美商業性金融機構用那些已經毫無流通性的垃圾資産作為抵押品，從聯儲獲得抵押貸款，而且一再延長這些抵押貸款的期限，這實際就是美聯儲投放基礎貨幣——印鈔，其新增規模高達2.3萬億美元；現在，如果再加上即將投放的1.15萬億美元，美聯儲新投放的基礎貨幣共計3.45萬億美元。

　　而在金融危機發生之前，美聯儲資産負債表上的負債(約為基礎貨幣量)也就1萬億美元；但現在，美國的基礎貨幣總投放量已經達到了4.45萬億美元。

　　從1萬億驟增至4.45萬億，歷史罕見。所以，美聯儲3月19日“印鈔”的消息一齣，美股大漲、美債大漲、油價大漲、金價大漲……這一天，美國國債價格堅挺、收益率被進一步壓低。10年期美國國債收益率從前一日的3.01%下降至2.48%，創下美國自10年期國債發行以來的歷史最低點。

　　一夜之間，世人對全球性通縮的擔憂驟然轉向了通脹，而幾乎所有美元資産的持有者也都再次調動起敏感的神經，算計著自己多年積累下的財富將蒙受怎樣的損失。

　　更為殘酷的是，如果美國的行為稍有失當，很有可能將把世界經濟導入一場新的災難——全球性滯脹。

　　滯脹災難來臨

　　也許有人會問，為何在金融危機發爆發前的2007年，美國的GDP達13.8萬億美元，但基礎貨幣總量只有1萬億美元？答案是，這正反映了美國當年的信用發達程度，使用金融杠桿上百倍地放大了貨幣的總量。但是，現在不行了。隨著金融危機的不斷深化，金融市場中的大量衍生品再也找不到交易對手了。於是，它們變成了壞賬；於是，去杠桿化變成了當今世界的潮流。

　　在此背景下，站在美國利益角度看，美聯儲“印鈔”做法不僅無可厚非，而且方向正確。因為去杠桿化意味著金融機構創造貨幣的能力大幅萎縮，美聯儲必須大規模投放基礎貨幣，以維持金融市場的流動性，維繫貸款市場正常運轉。

　　但問題是，方向正確的事情是不是可以無度而為？更危險的是，就算美聯儲所投基礎貨幣數量並未過度，但以華爾街大型金融機構為首的金融投機者勢必會利用此事大肆操縱商品期貨市場(石油價格之所以在供求平衡之際也能被炒到每桶147元，不就是投機力量的傑作嗎？)。可以想象，往後的一年間，美聯儲每一次收購債券、放出基礎貨幣都會為商品價格上漲提供機會，為市場操縱者提供可被利用的工具。

　　如果這件事真發生了，除了美國，世界其他各國無異將陷入一場更為嚴重的災難——全球性滯脹：非美元國家不僅要承受經濟衰退的痛苦，還要承受高通脹的壓力，從而為挽救經濟付出難以估量的高昂代價。一方面是價格暴漲，一方面是經濟蕭條，災難性的滯脹再次降臨。

　　也許有人會提出反對理由：增大流動性可以推動經濟恢復增長。但不要忘記，流動性推動經濟增長必須具備一個重要的前提條件，即有強大的需求存在——人們願意更多的借錢投資或消費。但現在存在大量需求的國家已經屈指可數，中國是一個，因為中國政府有強大的財政能力，而美、歐、英、日等發達經濟體都面臨著一個共同的問題：目前還找不到恢復經濟增長的動力。歐美尤其如此，在GDP中佔有70%地位的消費，已有相當一部分轉向儲蓄，如金融危機之後，美國的國民儲蓄率已經從0擴張到了5%。

　　如果找不到經濟增長的動力，那美國大量投放基礎貨幣(流動性)的直接後果只能是美元貶值，以美元計價和結算的商品價格虛漲。

　　金融投資家羅傑斯3月18日公開指出：世界範圍的大量印鈔，結果必然導致大宗商品價格暴漲，尤其是石油，它的價格一定會超過前高(147美元一桶)。同時這會導致全球經濟大蕭條。

　　摩根士丹利中國區主席斯蒂芬羅奇也在3月23日指出：全球經濟將在今後相當長的一段時間裏處於低迷狀態，而且會在滯脹中度過。

　　全球市場已露不祥徵兆——當全球經濟毫無復蘇跡象、甚至還在滑落之時，國際大宗商品價格已經開始上漲，至少已開始劇烈振蕩。

　　國際金融市場大亂

　　數月以來，大宗商品價格與美元幣值間在過去數十年中形成的“負相關關係”，已呈現微妙變化，國際金融市場也因此更是“亂象”叢生。

　　在此，我們僅以商品指數(1957年由美國商品研究局編制，英文縮寫CRB)和美元指數(1985年由紐約棉花交易所編制，英文縮寫USDX)為例。

　　2008年3月17日，美元指數創下了編制以來的歷史最低位70.69點，直至當年7月3日一直徘徊在71至74點的地位；此間，商品指數一舉衝上歷史最高位615點。2008年7月15日，美元指數開始強勁上漲，從72點起步至12月5日升到88點；此間，商品指數一如既往地與美元指數走勢保持“負相關關係”，呈現了大跌走勢，從歷史最高位的615點一路跌至322點。

　　但是，2008年12月之後情況變了，美元指數開始大起大落，12月5日至18日，期間短短8個交易日，美元指數從88點下跌至77點，並於2009年3月9日再次升回到89點，而後又在3月19日跌回82點。但此間的商品指數，拒絕跟隨美元指數上躥下跳，一直橫臥在330點到360點之間做窄幅波動。

　　再看黃金市場。過去數十年間，黃金價格與美元幣值之間的“負相關關係”更加明確——美元貶值，黃金價格則上漲。但是，近幾個月情況也一改常態：無論美元升值還是貶值，黃金價格始終於高位徘徊。就連《華爾街日報》關於黃金市場的專欄評論員也寫到：“通常情況下，美元匯率上漲將打壓以美元計價的金價。但是，同時應指出的是，近來金價的變化不遵循這一規律的情況比較多。”

　　為什麼會出現如此異常的變化？

　　從大的趨勢看，一場空前全球性金融危機已經讓世界清晰地看到，國際大宗商品以美元作為唯一計價與結算貨幣充滿弊端，加之美國對其債權國完全不負責任的態度和行為，必然導致世界各國努力改變國際貨幣體系的現狀。而這樣的努力，必然撼動美元原有的霸權地位。比如，國家間的貨幣互換以及由此導致的國際貿易本幣結算，就是對美元地位的強大挑戰。

　　美元地位的弱化，反映在國際大宗商品市場上必然是一種迷茫——找不到方向感。商品價格與美元幣值之間的舊有關係開始被打破。

　　從另一角度看，貿易保護主義勢力的再次抬頭，為了增加出口減少進口，貨幣競相貶值必然成為各國政府的政策選擇。世界銀行3月17日發表報告指出：自金融危機爆發以來，全球各國推出或擬推出的保護主義措施大約有78項，其中47項已付諸實施。而在付諸實施的措施中，就包括了貨幣的貶值。

　　各國貨幣的競相貶值，以及貿易保護政策頻頻的出臺，導致外匯市場各個貨幣間的比價關係(匯率)變動頻繁，且幅度加大。這樣的市況，使得以避險為目的的投資者深感持有任何一種貨幣都不保險。怎麼辦？遠離外匯市場，而轉向商品市場避險。

　　如果這樣的避險情緒主導了市場，那大宗商品價格更不會再看美元的臉色——無論美元是升是貶，大宗商品的價格都會一味上漲。而一旦這種情況發生，那各國貨幣的強弱，勢必將通過對大宗商品的購買力加以體現。

　　眼下，這一情況還未爆發，只是因為通過商品市場避險的做法尚未變成市場的普遍認知而已。但國際金融市場已出現的種種亂象值得跟蹤關注，這將是判斷美元“注水”能否引發全球“滯脹”的一個重要關注點。

　　歐元區最倒楣？

　　從通縮到滯脹的大逆轉，可能迅雷不及掩耳。

　　北京時間3月19日早上的新聞稱：在倫敦G20峰會的籌備會議上，歐洲和美國的財長髮生衝突。美國認為：現在的當務之急是不惜一切代價救市場、救經濟、救金融；但歐洲認為：應當先改革。

　　表面上看，這樣的爭議不過是個孰先孰後的次序問題，但事實遠非如此簡單。歐洲似乎已經意識到，如果美國依靠大量為美元“注水”去挽救經濟，而又對強大的投機勢力不加監管，那世界將不得不面對更加凶險的經濟困境——滯脹。

　　為什麼説滯脹給歐元區帶來的困境更大？原因是，一旦衰落和通脹同時發生，只有貨幣政策手段的歐元區只有聽天由命：緊縮將壓制本已惡化的經濟，寬鬆則助推物價進一步攀升。更嚴重的是，如果歐元區成員國為維護本國利益而各行其是，那歐元將面臨解體風險。

　　所以，歐洲希望美國立即強化監管，以抑制過度投機，就算美國不得不給美元“注水”，商品價格也不會無度上漲。對美國而言，如果先解決金融監管問題，再實施經濟救助，本國經濟恢復會慢一點，美國的比較優勢會弱化一點，甚至會痛苦一時，但可以換來全球經濟與金融的長治久安。所以，美國應避免因一己之私，為自己短期的快感，致他國生死於不顧，

　　顯然，美國沒有接受歐洲的意見，而是趕在G20倫敦峰會之前，將“生米煮成了熟飯”：除了美聯儲1.15萬億美元的債券收購計劃之外，美國財政部3月23日更放出“有毒金融資産”的處置計劃，其中同樣涉及美聯儲向“有毒資産”投資人提供低息抵押貸款融資的手段，而抵押品正是投資人購買的“有毒資産”。這一決策同樣意味著：基礎貨幣投放、“印鈔”、注水。

　　歐洲難受、日本難受、中國難受……美國以外的幾乎所有國家都將承受實實在在的重大損失：只要你持有美元資産，你的資産就將被無情地“注水”。

　　美國把美元——這種特殊國際結算貨幣只當成本國貨幣而任意作為，毫不顧及美元持有者利益；那麼世界各國是不是還要支持美元？是不是應該考慮重新構建一種比單一美元更有效的國際結算貨幣？是時候了。

　　但美元絕不會自動退出歷史舞臺。3月24日，當中國人民銀行行長周小川撰文指出“世界應當考慮採用一種‘超主權貨幣’取代美元國際結算貨幣地位”時，美國反應強烈，總統和財長居然先後跳出來反對此提議。

　　這就是美國，它強姦了世界卻拒絕一切補償，甚至不許別人討論防範措施。