陶冬：五萬億新增貸款上半年能突破 沒必要降息

　　上半年新增信貸可能突破五萬億

　　歐美金融市場余波未了，兩會結束而未出臺新的經濟刺激計劃，房地産市場出現小陽春……在林林總總因素的影響下，中國經濟將出現怎樣的走勢?外匯儲備又該如何規劃?帶著疑問，中國證券報記者專訪了瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬博士。

　　中國證券報：請您談談對未來流動性的分析，目前的短期通縮和大規模注資救市會不會對長期通脹造成隱患?美元貶值是否會帶來大宗商品價格大漲?

　　陶冬：我認為造成長期通脹的可能完全存在，但這中間隔著一個屏障，就是要看商業銀行願不願意借款。央行注入的資金能不能注入到實體經濟中來，目前看來銀行還在惜貸。決定大宗商品價格的除了美元還要看需求、看信貸，目前經濟下滑格局未變，需求不足，美元貶值最多只能帶來溫和性通脹，而這種溫和性通脹要比陷入通縮要好。

　　中國證券報：您曾經在公開場合談到中國的利率可能已經見底，您認為今年貨幣政策會如何操作?

　　陶冬：我堅持認為利率可能已經見底，因為實際上目前中美的市場利率差別不大。美國只是政策利率低，因為美國金融體系出現梗阻，市場利率大大高於政策利率。中國沒有出現這種情況，市場利率就是政策利率，中國的央行希望商業銀行貸款，銀行就貸款，因此政策利率沒有必要下調。

　　但存款準備金有下調的空間，尤其是中小銀行的存款準備金，同時貸款額度還有擴張的可能。目前的貸款結構有較多的票據融資，恰好反映了當前中國經濟形勢，實體經濟冷，信貸集中在股市和財政擴張這兩大熱點。我認為今年五萬億的新增貸款規模可能上半年就能突破，即使如此短期內央行也不會收縮銀根，貨幣政策要等經濟復蘇、借貸復蘇之後再做定奪。

　　中國證券報：您認為四萬億經濟刺激計劃能否讓中國今年GDP增長保持8%?GDP能否成功保八將取決於哪些因素?

　　陶冬：我不認為中國存在著真正的四萬億財政投資計劃，但我相信今年GDP增長保八有希望。這個四萬億里面很多投資項目是地方政府早就在準備了的項目，但因為經濟過熱被中央政府攔下來的，有些已經計入十一五規劃的。所以四萬億是個虛的數字，其中約有1.2萬億是財政計劃中的，其餘部分投資則可能出現、可能不出現。但這個世界上最大規模的經濟刺激計劃顯示了中國政府刺激經濟的堅強決心。目前令人欣喜的是，中國財政刺激的效果已經有所顯現，地方上的基建項目已經開始反映在部分行業訂單的回升上。

　　我們預測中國今年GDP增長將在7%-8%，究竟能否成功保八，還取決於海外金融形勢、中國出口情況、政府財政刺激規模以及國內消費者信心。目前看來出口面臨較大不確定性，情況可能更糟糕，但是國內經濟已經趨向穩定。儘管兩會期間沒有出臺新的財政刺激政策，但我認為如有必要中國政府隨時有能力推出新的刺激方案。

　　中國證券報：統計數據顯示今年一二月份進出口數據均出現同比大幅下滑，您怎麼看待未來一段時間中國的出口形勢?

　　陶冬：出口還將面臨較大的不確定，不過我對貿易信貸的恢復較為樂觀。目前亞洲許多國家出口同比跌幅超過40%，但美國像沃爾瑪這樣的商業機構銷售量並未下跌達到40%，這表明除了因為全球經濟惡化導致的失業加劇和消費萎縮，貿易信貸惡化也是出口下滑的重要原因。缺少貿易信貸，出口訂單跌得比需求更慘烈。目前看來，發達國家實際需求需要相當長一段時間來恢復，復蘇可能是明年以後的事，但貿易信貸出現恢復的可能性卻不小。貿易信貸最近有一點恢復，我們已經看到訂單上的些微好轉，儘管這種好轉仍維持在很低的水平。

　　中國證券報：不久前美聯儲宣佈購買美國國債，也不排除還會繼續擴大規模，中國外匯儲備面臨貶值風險，您認為未來中國外匯儲備是否需要做出調整?美元貶值是否會帶來大宗商品價格的大漲?

　　陶冬：即使美元貶值的風險非常大，中國繼續購買美國國債也是一個無奈的選擇，因為中國外儲和美國國債已經坐在了同一條船上了。一般的小投資者可以隨意購買任何資産，也不至於造成什麼價格波動，但中國有高達兩萬億美元的外匯儲備，中國的任何投資動作都足以影響到該項資産的價格。中國是最大的順差國和借貸者，美國是世界上最大的赤字國和國債發行國，歐洲和日本都沒有那麼多國債，如果中國轉而購買歐洲和日本的國債，立刻會牽動歐洲和日本國債價格的大幅上漲，同時造成美國國債大跌，這樣會極大影響到現有的外匯儲備。而黃金由於流通量小，小規模購買不是問題，但如果中國外儲大規模地購買會造成金價暴漲翻番。所以繼續購買美國國債是個無奈的選擇。

　　中國證券報：目前國內部分區域房地産市場出現回暖跡象，甚至出現價量齊漲情況，您認為這是否意味房地産市場已經迎來春天?未來一段是否會出現通脹，進而帶來房産價格的再次上漲?

　　陶冬：房地産市場是否回暖還需要持續觀察，因為熊市中也有反彈。真正的牛市關鍵看收入、就業和經濟狀況。我認為開發商現金流最壞情況已經過去，大開發商倒閉的風險已經明顯下降，也就是説房地産最壞的時候已經過去，但最好的時候還未到來。房地産市場是否回暖還要取決於購房者的價格預期，目前的熱銷表明部分消費者的價格預期發生了改變，但是絕大多數仍在觀望。大家對經濟形勢和收入增長的判斷都不太樂觀。

　　目前談論通脹確實言之尚早，如果發生通脹，第一個出現的政策會是加息，購房者的按揭成本上升，所以很難説對房地産是好事還是壞事。如果購房者的現金流有保障，那麼房産是通脹形勢下的保值策略。如果現金流有問題，就業和收入難以保障，那麼通脹時衝入房地産市場就是死路一條。

責編：陳平麗