“石化雙雄”迎來煉油凈利最好時期

　　長期來看，在80美元以下，如果成品油機制理順，成品油價格隨油價調整，石化公司的業績是和油價正相關的。

　　在CPI比較低的情況下，國家執行成品油定價新機制的可能性比大。加上我們預期2009全年油價的均價在55美元左右，即使國家全年不再上調成品油價格，我們認為全年平均2-3美元的煉油凈利是能保持的。並且之前市場對於1季度煉油利潤過高，所以油價小幅上漲國家不上調成品油價格的擔心現在看來風險很小。

　　所以兩大公司在1季度受益5美元凈利的情況下，後3季度能夠保持2-3美元的凈利，這樣的煉油凈利在歷史上是最好的。

　　中石化：

　　業績增加主要有兩點

　　假設中石化全年的煉油凈利在2美元，現在看來，由於1季度較高，後3季度也相對保持在至少2以上(成品油新機制)，而且由於原油價格實際上上漲空間不大，所以平均下來應該在2.5-3之間，因此小幅上調中石化的盈利預測到0.65，業績小幅增加的同時，政策性因素的風險減小了，石化公司的估值水平也相應增加。

　　另外油價上調對於中石化的更大意義在於，2008年中報計提的200億採購合同準備確定可以衝回，我們分析過，採購合同準備的原油，報表裏的計入方式和衝回的影響因素，這部分計提主要是由於2008年中期煉油虧損的同時大量採購原油造成的或有負債，在煉油不虧的情況下是能衝回的，我們估計，這次成品油漲價後，這部分採購合同準備確定能夠衝回，影響EPS0.1左右，因此中石化全年業績在0.65左右，主營有0.55，衝回有0.1。

　　中石油：

　　長期受益短期還要看銷量

　　中石油上下游1：1，利潤主要看煉油産品段的收入和上遊成本之間的絕對價差，因此成品油價調整，中石油業績增加，成品油定價新機制也是保證了業績有油價正相關。

　　但由於中石油銷售主要在北方，需求較差，另外零售佔比比中石化低，煉油平均毛利水平低於中石化，因此中石油利潤增加有限，加上股本是中石化的兩倍，從EPS對煉油毛利的提升來看，受益不如中石化，但長期來看，業績和油價正相關，仍將有利潤公司業績增加，我們小幅調整中石油業績為0.7，給與17倍的估值，目標價11.9，目前價格較高，有一定風險。但考慮到公司資源的長期價值在油價上漲時有較大增加，建議從長期投資的角度仍然予以關注。

315 有你更有力量

2009年2月經濟運行數據

責編：金文建