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華西證券:下跌一週年：面對全球熊市怎樣渡寒冬

CCTV.com 2008年10月15日 16:39 進入復興論壇來源：華西證券

華西證券羅旭陽

在經歷了全球政府、央行的救市措施之後，各國股市開始逐漸從大反彈中回落，市場産生對金融危機風險下降的預期後，又再面臨經濟發展的放緩甚至衰退所引發的新一輪風險。而中國股市的大幅度下跌已經對此提前反應，不過，下跌的趨勢仍然未見遏止。在深滬股市下跌一週年之際，我們不得不考慮：這個冬天還有多久？我們應該準備什麼？

　　下跌週期有多長？

自2007年10月16日上證指數觸及6124點之後，深滬股市累計下跌了一週年，兩市最大跌幅分別達到68.8％、70.5％。在A股投資者顧影自憐之際，俄羅斯、冰島股市的跌幅快速超越A股，而冰島股市一天跌幅就一度超過77％，但相比美國某些金融機構的破産令投資者一無所有來説，A股投資者終於徹底告別了對股市短期內會大反彈、解套出局的虛幻！

現在，理性的投資者開始思考這次調整將會在何時結束。首先，我們先看看美股，據統計，標普500指數過去一年的跌幅為43％，接近於1973年-1974年長達21個月的熊市48％的跌幅及2000年-2002年長達31個月的熊市49％的跌幅；目前美股的下行幅度已超過了過去50年間9次熊市平均32％的跌幅，而美股僅在1929年-1932年的經濟大蕭條時期累計跌幅達85％。從以上數據來看，如果美國經濟能夠避免進入大蕭條時期，則目前一年最大跌幅離歷史性大調整的底部尚有5－6％的理論跌幅，但調整時間離21個月尚有三個季度。其次，A股市場在1996－2006年10年之內曾經出現兩次調整，分別在1997年5月至1999年5月調整24個月深圳成指跌幅58.6％，以及2001－2005年調整48個月上證指數跌幅55.5％，而2008年的跌幅遠大於前兩次，可見調整的級別將遠大於前者，雖然調整的時間已經達到12個月，但調整的週期仍然未完。2009年10月將是大小非限售股最大規模的一次解禁，也是調整週期的第24個月，之後全流通的壓力將出現明顯的拐點，這個時間段值得中長線投資者重點關注。

　　抵抗下跌的箱體格局

短期來看，由美國金融市場引發的金融風暴的余波仍然未散，A股市場短期以及長期下跌趨勢線不改。從盤面看，中國石油、萬科以及中、工、建行的護盤行為明顯，原因是對政府救市策略尚有後著的預期，市場預期12個月內將至少4次減息、存款準備金率多次下降以及取消紅利稅等。除了政策方面的措施支持外，市場對央企回購的預期也進一步支持相關股份股價保持強勢區間震蕩。目前A股市場形成這樣一種套利模式，一旦股指跌幅過大或接近前期1800點附近，則憧憬減息等系統性利好刺激股指反彈；一旦中國石油等指標股跌幅過大，也可能出現回購現象，最近攀鋼鋼釩股價的走勢就説明回購護盤行為是可能的。這樣一來深滬股指將形成一個1800－2200點的大箱體震蕩，短期在1950－2080點之間箱體整理。

短期的平衡最終都會被打破，從時間上來看，隨著三季報的逐漸披露，業績下滑的股票將導致股價高估者再次調整，如券商業績下降預期導致券商股在週二大幅度下跌。業績下滑的因素是第四季度壓制股價反彈的最大壓力，短期即使有充裕的資金護盤指標股，但歷史的經驗説明，這只是讓調整的趨勢略為推遲而已。從技術面來看，鋻於股指每次反彈都反復受壓于60天均線以及30天均線，隨著壓力線再次接近，在沒有強力突破上行的因素出現之前，深滬股指將再度下行尋找支持位。從外圍股市走勢來看，美股短線急促反彈接近20％，市場需要有個換手過程，但未來走勢壓力大於動力，這也是刺激A股打破短期平衡的心理因素。

總的來看，目前弱勢平衡局面下，只是適宜敢於冒風險的激進投資者進行快進快出式的操作策略，而穩健型投資者可控制好較低的倉位，等待趨勢更加明朗才進行右邊交易。