A股資金流動性怪相：場內危機場外充裕

　　A股買氣低迷如何破解

　　□ 本報記者 白嶺

　　市場在低迷中徘徊，比股價更為低迷的，是市場流動性。週一兩市再度創下394億元的地量，週二兩市成交量也僅471億，這樣的日成交規模還不到去年同期的日成交規模的五分之一。

　　從牛市到熊市，流動性的萎縮程度比股價下跌更為劇烈。從月度換手率數據中可以看出，去年以來A股市場在2007年的四、五月份成交金額和周換手率均達到峰值，其中周換手率達到30％以上，而次峰值在07年的八九月份達到，時至今日，近幾週A股周換手率僅在5％附近波動。以幾家大盤藍籌股為例，寶鋼股份去年10月份月換手率為39.43％，今年3月換手率為28.32％，7月換手率為26.05％，八月以來換手率則為14.64％；工商銀行去年10月份月換手率為61.41％，今年3月換手率為21.56％，7月換手率為15.42％，八月以來換手率則為6.92％；中國石油去年10月份月換手率為93.44％，今年3月換手率為37.73％，7月換手率為13.93％，八月以來換手率則為6.80％；萬科A去年10月份月換手率為34.27％，今年3月換手率為30.80％，7月換手率為28.79％，八月以來換手率則為12.30％.

　　從流動性過剩到流動性危機，這種逆轉來得如此之快，似乎很難讓市場轉換思維。

　　全球性流動性短缺

　　這場流動性困境不僅僅是中國A股市場的局部現象，全球性的流動性危機在歐洲、美、亞等多個地區金融市場蔓延。這次始發于歐洲的市場流動性短缺的導火線是由於幾家大型金融機構因次級按揭證券危機而紛紛對旗下的基金贖回喊停，引發了投資者的信用恐慌而紛紛套現撤資。在歐洲，法國巴黎銀行突然宣佈暫停3隻基金的贖回並凍結了大約20億歐元的基金資産，而在此前後包括荷蘭的NIBC Holdings 等幾家主要金融機構已經承認了各自的次按投資損失。

　　面對種種不確定性和對次按危機深化的憂慮，投資者信心明顯不足，紛紛從市場撤出資金，而信貸機構同時也減少了資金供應，從而令短期流動資金嚴重不足，刺激銀行隔夜利率升到了6年來的高位。為解決銀行資金需求短缺，主要央行及時做出緊急注資行動以挽救短期信貸危機，並引導貨幣市場利率恢復到正常水平。

　　總體看來，幾大央行的流動性注入行動對市場起到了一定的穩定作用，但是從國債市場和股票市場指數，以及證券市場的波動性指數來看，市場仍然十分脆弱而且呈現情緒化現象。從美國傳染到歐洲的次按信貸問題現在已經拖累了包括股票市場在內的其他金融和證券市場。

　　究其根本，這次流動性危機的原因是市場對次按信貸危機的潛在負面影響擔心再次加重。結果是，之前大多數人認為的“情況不可能更壞的”次級按揭貸款問題正在威脅到更廣泛的信用和股票市場的穩定。比如：倍受市場關注的投資等級信用衍生品指數自7月初以來已經擴大了30多個點，這意味著其所基於證券産品的“欠付可能性”增加了75％。

　　在亞洲，基於較好的經濟基本面、健康的資産負債表和鉅額的外匯儲備，許多市場分析人士仍對目前的總體經濟形勢表示樂觀，並認為亞洲有足夠的力量來抵禦因美國次按危機所造成的損失。然而8月以來，由於市場的風險程度大幅增加，亞洲地區的債券和股票市場隨著已公佈的略為疲軟的美國就業數據和更多與按揭貸款有關的信用降級行動而雙雙應聲下滑。在這樣一個充滿不確定性的市場氛圍之下，投資者普遍感到緊張。

　　A股成交低迷探因

　　儘管社保基金仍在繼續開戶，而新基金仍然按部就班地進行發行，今年以來已經有55家公司獲批75隻新基金，然而A股市場上流動性緊張的局面非但沒有緩解,進入8月,兩市成交量屢屢創出2007年以來的新低。

　　而其他金融數據也證實，市場上的普通投資者的資金再向銀行流入。央行發佈的金融數據顯示,7月份金融機構各項人民幣存款餘額44.37萬億元,同比增長19.6％,環比增長0.75％。當月人民幣存款餘額增加4682億元。尤其注意的是居民儲蓄存款,普通居民是股市上數量最多的投資者,數據顯示,居民儲蓄存款增加了2465億元,同比增加2556億元,而去年7月份則是減少的。與此同時,非金融性公司存款和財政存款都在減少。

　　市場普遍認為，投資者對經濟下行表示擔心是在估值甚至低於2005年水平後仍不輕易入場的原因。國內整體流動性的緊縮或許是成交量低迷的另一個重要原因。雖然貨幣市場上的流動性充沛不是A股上揚的必要條件，但一定是充分條件。