等待股市關鍵假設的改變

    近日股市在一片“維穩”聲中，走勢卻越發蹣跚，盤面跌多漲少，短線熱點輪換可操作性下降。面對未來企業利潤增速回落的擔憂，大資金無法明確做多思路，行情只能由遊資來營造個股熱點，於是，週一奧運板塊大炒“冷飯”，農業股借“通脹”説事，大批個股下跌而以少量題材股投機來提振人氣，多頭怎麼看也有力不從心的感覺。

    有不少人質疑，為何去年在滬指五六千點、平均估值如此之高時，權威諮詢機構還紛紛看好後市，基金等主流投資者大膽做多；而現今3000點以下，平均估值僅20倍，市場反而“膽小如鼠”，連“維穩”都顯得那麼吃力。其實，對於證券市場，我們不能簡單地看待高低。

    行情處於高點還是低點都是事後才明白的，在這個點出現之前趨勢才是最重要的。畢竟拐點只有一個，捉到這個點只是小概率事件，在拐點到來之前，順勢而為才是最務實的做法，但這往往被斥責為“追漲殺跌”、投機行為。試問，現實面前有多少投資者能堅持以“內在價值”持股而不為行情漲跌所動？即使是基金等機構投資者，不也是在去年大牛市時超額配置、而在如今調低倉位麼？

    去年年末的結論，建立在不少假設前提下，半年過去了，宏觀經濟調控、原材料價格、信貸政策鬆緊、資金回報率要求等關鍵假設都發生了變化，結論當然也在變。這就是為什麼6000點時一片樂觀、3000點以下時反而是風險高企了。不過這也提示我們，在決定投資策略時，更多地思考分析一下那些關鍵假設變動的可能性，能夠提前做出決策改變進退思路當然不錯，但更多的凡人，只能在關鍵假設改變時作出應變，以不斷的“糾錯”來達到趨利避害的目的。明白了這一點，也就不會困惑為何“高了還有更高、低了還有更低”的現實了。

    最後説一下“奧運情節”。不少人兩年前就開始憧憬奧運會對股市的利好影響。當然，從歷史經驗及各國經歷來看，奧運會的確會産生經濟效應，進而在資本市場有所體現。但這一要看奧運 經濟佔本國經濟的比重，二要看相關的利好效應有沒有被透支。A股市場近幾年來對奧運題材已有反映，從投資到消費領域，奧運板塊為投資者帶來了投資機會，當然，隨著正式開幕的臨近，市場也趨於更加理性，題材概念的炒作將漸漸被實體經濟究竟能獲益幾何所替代。簡單來説，還是要以相關上市公司的業績來説話。從這一層面上講，當前“維穩”的呼聲似乎被投資者所誤讀了，不希望股市波動過多地被情緒所干擾，才是輿論導向上真正要表達的意思。

    A股市場正在經歷熊市最痛苦的煎熬：明明估值已低，但業績增速滑坡使得投資者不敢大膽做多，明明政策輿論等主觀層面在鼓勵樹立信心，但周邊市場、全球性通脹、大小非解禁等客觀因素又讓人“英雄氣短”。趨勢的轉折需要有一個過程，實質性政策救市或許會是一個推手，但股市真正的轉折還是有賴於那些“關鍵假設”的改變，我們已經看到了諸如油價回落、CPI下降、限售鎖定新承諾、“一保一控”新政策等向好變化，辯證地看待股市，“最困難的時候，也許就是最好的即將開始”。

    機構來源：申銀萬國

責編：韓文燕