券商2008年中期策略報告：股市反轉可能性不大

　　　中金公司

    A股估值已趨近合理範圍，但今後3-6月，上市公司盈利仍然面臨下調風險，股市出現反轉的機會不大。但如果通脹走勢失控，經濟硬著陸的情況出現，將引致更嚴厲的宏觀緊縮政策，那麼當前估值水平離底部尚有30%或更大的下降空間。

    投資策略上，建議上調石油和電力行業配置。貨幣政策仍將持續從緊，對金融地産行業形成負面影響。下半年固定資産投資將面臨較大下行風險，有色等高能耗的投資品盈利面臨雙重擠壓。必需消費品具有較好的防禦性，建議超配；但收入增速下降和財富效應影響耐用消費品，建議低配。交通運輸及基礎設施板塊將面臨經濟活動放緩、燃油成本提高的風險，我們偏好成本不受成品油價格調整影響、需求有一定的剛性、業績可預見性較強的子行業；同時關注具有絕對價值的“現金牛”個股機會。

　　中信證券

    宏觀經濟和業績預期依然是影響下半年股市的核心因素。市場四季度運行會好于三季度，受油價和經濟需求因素影響，業績增長可望走過最壞的時期。通脹和國企整合是兩大值得關注的投資主題。應適當降低未來收益預期。在當前環境下，可從估值安全、配置反轉和政策促發等角度尋找投資機遇。

　　國泰君安

    第三季度經濟減速跡象會更加明顯，雙緊縮的政策在9月份後應放鬆，否則將存在經濟硬著陸的風險。目前A股市場估值合理，但從流動性角度來看並不樂觀，因此市場不存在新一輪牛市的可能，下半年合理的波動範圍為2500-3700點。建議超配的行業有通訊服務及設備、商貿零售、醫藥、傳媒、旅遊酒店、食品飲料、電氣設備、機場公路鐵路、石油石化和電力。

　　東方證券

    市場短期難免低迷，對宏觀不確定性有過度的擔憂。下半年A股將逐步收復信心，重歸理性。2008年A股市場合理動態市盈率為25倍，對應上證綜合指數點位為4200點。投資策略上，建議選擇對市場趨勢反應敏感，同時盈利預期有望隨市場轉暖上調的行業，如金融行業中的保險、券商等行業。其次，選擇糾正原先錯誤預判的行業。如鋼鐵、銀行、地産等行業。再次，內需和成長的投資主題不變，建議標配連鎖醫藥和食品飲料行業。最後，關注主題投資。

　　申銀萬國

    下半年A股市場將先抑後揚，繼續弱勢整理。但四季度GDP和順差或將反彈，物價管制放鬆政策出臺，將刺激市場出現較大規模反彈。A股估值已經進入合理區間，但還未到強吸引力區間。當A股2008年市盈率從目前19倍下降到16倍時，産業資本將不再拋售限售股，而是大舉進入資本市場，2005年情景將重現。産業資本引領市場發現價值。下半年的投資主題主要有三個：投資和順差的相機抉擇、放鬆物價管制、資産注入和整體上市。

　　國信證券

    未來A股市場的投資策略宜以防禦為主。在經濟景氣下滑階段通脹將侵蝕企業利潤，預計上證綜指將在2600─2800點間形成底部區域，未來跌勢放緩、企穩、反彈的格局可期。而通脹、經濟降溫、估值與股市政策將成為行業和公司選擇的關鍵要素。

    看好供給緊張的石油和煤炭，其次是成本轉嫁能力強的行業。投資主題著重于鐵路、軌道交通與創新，結合股市政策中融資融券和股指期貨的推出概率加大，估值合理並已經實現國際接軌的權重藍籌板塊和公司將迎來機會。

　　銀河證券

    下半年，A股市場將踏上艱難的理性回歸之路。今年我國經濟將保持10.4%的增長速度，9月份CPI同比上漲將回落至5%左右，通脹壓力逐步緩解，緊縮政策在三季度末有望放鬆。而企業利潤增速由快速下滑轉為逐步企穩，上市公司全年利潤增長25%左右。由此，A股價值低估狀況有望逐步扭轉，市場有望回到3708點以上的合理價值區。

    看好災後重建、經濟轉型與節能環保、科技與成長、服務與金融、消費與奧運等投資主題；行業配置方面，建議超配建材、機械、醫藥、電力設備和信息技術等行業；投資組合推薦華新水泥、昆明機床、雙鶴藥業、平高電氣、中信證券、航天信息、中國聯通、中國遠洋、五礦發展、太陽紙業。

　　中信建投

    下半年應該採取“防禦為主，反擊制勝”的策略。上證指數合理估值在2800點左右，2008年上市公司業績增速將在22%－27%之間，油電價格未來的上調將侵蝕2009年的公司業績，下半年大小非解禁對市場的負面影響將因小非的減少而降低。預計市場在下半年不會有明顯的趨勢性投資機會，只存在交易性和結構性行情。

    應該重點把握內生性增長和外延式增長所帶來的投資機會。“應對通脹、投資兩端”依然是行業配置的核心。上遊我們看好具備持續漲價能力的企業，下游我們看好非週期類消費品行業。在內生性增長中，應緊抓兩條主線：一是能源主線，二是高景氣、低估值板塊。在外延增長中，央企重組將帶來投資機會。建議重點關注軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、航運等行業的央企整合與重組。

　　招商證券

    當毛利率下降遭遇通貨膨脹，生産率提升無法超越成本上升時，中國經濟必然轉型。經濟轉型成功後最具成長潛力的行業集中在現代服務業和先進製造業。包括金融地産、醫療保健、文化娛樂、通信服務等消費服務業以及工業中代表著更高技術密集和節能的行業如機械裝備、機電設備、航空工業等。新能源、節能降耗、3G、大飛機等有望成為工業化轉型的切入點。（朱茵整理）

責編：金文建