“大小非”並非“洪水猛獸”

    申屠青南

    今年以來，市場持續調整，“大小非”的頻繁拋售被當成了“罪魁禍首”之一。業內人士就此表示，“大小非”並非“洪水猛獸”，要客觀看待“大小非”問題。

    首先，“大小非”的數量遠沒有某些媒體渲染的那麼巨大。統計數據顯示，由股權分置改革形成的“大小非”共有4572.44億股，目前已解禁的達842.96億股，佔“大小非”總數的18%。而且，“大小非”只會越來越少，不會越來越多。從絕對量上來説，隨著股票的減持，存量的“大小非”數量越來越少；從比例上來説，市場在不斷壯大，存量“大小非”佔股票市場的比例也會越來越小。

    其次，解禁並不等於減持，獲得流通權僅僅是對股份的性質進行了明確。減持？還是堅持？“大小非”們只有在充分研判中國宏觀經濟、資本市場發展前景、上市公司質地以及自身資金需求等趨勢後才能做出選擇。而且“大非”股東為了保證控股地位或者發言權，一般不會輕易減持。即使在目前股市大幅下跌的背景下，上市公司股東間對於控制權的爭奪也屢有發生。股權爭奪戰一直是資本市場重組大戲的精彩一幕，近期國美與三聯集團對於三聯商社的爭奪便可見一斑。

    統計數據也説明，並非所有“大小非”都有減持衝動。從2006年6月“大小非”獲得流通權以來，“大小非”累計減持的股票為250.07億股，只佔理論可減持股票的29.67%。

    事實上，“大小非”實際減持行為對市場的影響微乎其微。今年6月份，實際減持的數量為4.51億股，而目前市場股票的平均價格大概在10元左右，據此簡單估算，6月份減持股票的交易量不到市場總成交量的1%。

    再次，大股東“吞吐”股權，某種意義上是市場的內在穩定器。在市場高漲的時候減持一部分股票，在市場低迷的時候增持一部分股票──大股東對股票的這種“吞吐”行為，既能避免股市的過度泡沫，也能抑制市場的非理性下跌。

    不過，儘管“大小非”並非“洪水猛獸”，但如何引導其有序流通也是需要思考的問題。此前，有學者提出，把“大小非”的鎖定時間延長到10年，並對“大小非”減持徵收資本利得稅。學者們維護市場穩定的心情可以理解，但強制延長鎖定時間並沒有法律依據，也影響政府的公信力，並且只針對“大小非”徵收資本利得稅也不符合稅收的公平性原則。

    而且，上述措施只是暫時地改變了市場的供求關係，借助減少短期內可流通的股票數量來穩定股價，但影響股票等資産價格的首要因素是資産價值，供求關係並不是決定性因素。

    總之，“大小非”如何流通是資本市場進入全流通時代遇到的新問題，因此不能簡單地用對其減持加以限制等方式來解決，而應用創新手段加以解決，如引入大宗交易平臺就是一大創新。

    目前，市場上的不少制度安排是在股權分置時代設計的，需要有關部門在新的時代環境下不斷加以完善，以改革促進發展，推進基礎性制度建設。定期公佈“大小非”解禁數量、進一步完善大宗交易平臺……方方面面正在共同努力，相信在不久的將來，市場不會再談“大小非”而色變。

責編：韓文燕