超額收益決定基金一季度座次

    ⊙海通證券吳先興

　　指數型基金成重災區

    今年一季度指數股票型開放式基金損失最為慘重，平均凈值跌幅為25.16％，主動型股票開放式基金的凈值跌幅為19.38％，封閉式基金的凈值跌幅為18.04％，混合型開放式基金凈值跌幅為18.05％，同期海通綜指下跌28.89％。很顯然在市場處於單邊下挫的過程中，指數型基金錶現強于指數，主動型基金強于指數型基金，混合型基金業績強于股票型基金，這主要是由於股票倉位不同和交易成本所致。一般來説，指數型基金屬於被動投資，倉位最高，在主動型基金中以股票型基金的倉位較高，混合型基金次之，當市場處於大幅下跌時，倉位較高的基金遭受的打擊首當其衝。從近幾個季度的業績來看，我們發現在市場處於單邊上漲的過程中，指數型基金錶現要強于主動型基金；而在市場處於震蕩或者單邊下跌過程中，主動型基金要強于指數型基金。

　　風險大小取決於股票倉位

    我們考察各類基金的風險，以標準差和貝塔值作為衡量各類基金的總風險和系統性風險指標。一季度的數據顯示，指數型基金的總風險位居各類基金之首，開放式非指數型股票型基金次之，QDII的風險高於混合型基金，混合型基金的風險高於封閉式基金，隨後依次是保本型基金、偏債型基金、純債型基金和貨幣型基金。同樣貝塔值的數據也顯示出指數型基金的系統性風險為最高。目前除不投資股票的基金外，基金風險的大小主要取決於基金股票倉位的高低，因為目前的投資品種中波動最為明顯的是股票市場，投資股票的比例直接決定了基金的風險大小。一般來説，各類基金的股票倉位從高到低的順序依次是指數型基金、開放式非指數股票型基金、封閉式基金、混合型基金、保本型基金、偏債型基金、純債型基金。事實上基金風險由大到小也是這個順序，説明基金的風險主要取決於其股票倉位。比較總風險同系統風險來看，在排名上基本處於一致，説明系統性風險在基金風險中佔絕對比重，非系統性風險得到了較好的分散。

　　超額收益決定基金座次

    為了考察基金獲取超額收益的能力，這裡我們選用詹森指標來衡量基金經過風險調整後收益的大小。從詹森指標的數據來看，除指數型基金外，一季度中各類基金均有正的風險調整後收益。分開來看，一季度中，開放式非指數型股票型基金獲取超額收益能力最強，混合型基金次之，封閉式基金相對較小。説明在一季度中，主動性基金的積極管理為基金的確帶來了超額收益，在市場下跌時，積極管理的基金及時調整倉位和股票，為基金帶來了正向的超額收益。

　　業績延續性出現逆轉

    我們計算了2008年一季度業績的延續性情況，分別考察過去一年和過去一個季度各星級基金在2008年一季度的表現。星級的確定方法就按照簡單的凈值增長率來確定，排名前20％成為5星級基金，次20％成為4星級基金，以此類推。從結果看出，2007年業績好的基金在2008年一季度的表現發生了逆轉；有意思的是，2007年四季度業績較好的基金在2008年一季度卻表現出良好的延續性。這主要是因為2008年一季度的市場與2007年相比發生了突變，市場從不斷上漲的市場轉為不斷暴跌的市場，而2008年一季度與2007年四季度市場環境變化不大，基本都已不斷調整為主。由於基金經理在不同的市場環境下不能迅速轉變投資思路，使得基金的業績在不同的市場環境下出現了較大的變化。

責編：韓文燕