還要賣出600億元？基金為何集體含淚賣藍籌股

　　新低，又見新低。無休止的調整，恐慌擴散性蔓延。

　　3月27日，上證綜指收于3411.49點，下跌5.4%，創下去年4月9日以來收盤低點。繼中國太保後，中海集運、中煤能源等次新藍籌股紛紛跌破發行價，中國石油離發行價也僅毫釐之差。

　　基金賣出股票??大盤下跌??基民恐慌贖回??基金加大賣出力度應對，三月的中國股市，戲劇性的開始上演惡性循環這一幕。以基金為代表的機構投資者，在本輪下跌的幕後起到了怎樣的推手作用？

　　“橋怎麼塌的，不是硬砸塌的，是共振下去的……900億分紅是壓垮駱駝的最後一顆稻草。”銀河證券首席基金分析師、基金研究中心負責人胡立峰用了一個形象的比喻説出了股市砸盤背後的實質??目前封基具有制度性缺陷。

　　3月27日下午，伴隨著大藍籌一個個登上跌幅榜前列，胡立峰接受了本報專訪。

　　他明確表示，目前造成市場迅速下跌的主要原因源於基金公司的集中賣股應對分紅。“如果基金管理公司能從2008年1月1日就開始適度、均衡地開始分紅，對當前股市壓力不會有這麼大；而基金公司為了提取更多的管理費，一拖再拖，導致900億左右紅利積攢到3月下旬到4月上旬這麼短的時間內分配，對市場的壓力非常大。”

　　共振效應壓垮市場信心

　　《21世紀》：你在本月早期提出，基金集中性賣股、分紅，成為近期大盤不斷下跌的主要因素。上證綜指跌破3500點心理關口，基金是主要做空力量麼？

　　胡立峰：基金集中賣股、分紅是重要原因，但不能稱之為主要力量，主要因素還是大趨勢。現在市場低迷，基金短期內集中性分紅，絕對是決定性因素。對市場的信心與否，主要看藍籌，而基金為了分紅，賣的股票都是大盤藍籌股，在這個點位也只有藍籌可以賣得掉，其他股票不會有人接盤，越賣對市場信心衝擊越大。

　　假設一隻基金賣300個億的股票，它對市場的壓力並不是特別大，如果變成10隻基金合計賣300億，100隻基金合計賣300個億的時候，就形成了共振。橋不是砸踏的，是因為共振效應。雖説每只基金都認為自己賣的不多，總共才300億，大家都同時丟出一點一樣的藍籌股票的時候，市場就會承受不起。

　　《21世紀》：為什麼基金要在這個弱市時刻集體性、共振式賣出股票？

　　胡立峰：昨天和今天，已經有很多封閉式基金的分紅公告出來了，4月28號分紅，4月30號紅利到賬，都拖到最後。為什麼不在之前的2月、3月先分一點呢？答案很簡單，是為了提那麼一點點管理費。

　　按道理來説，從去年的會計年度結束之後，也就是今年的1月1號開始，基金公司就應該籌劃把去年的紅利採取一種適度均衡的方式分給持有人，但是基金公司沒有動力，因為現在法律規定公佈年報的最後期限是3月31日，同時必須公佈分紅公告，4月30日前才必須把分紅打到投資者帳上。

　　最後一刻分紅，從內因和外因兩個方面可以這麼解釋。內因是，分紅意味著基金公司管理資産的流出、收取管理費的減少。外因是證監會有專門的規定，基金必須在會計年度結束後4月30日之前完成紅利派分。

　　由此看，整個中國資本市場的參與者，為基金公司盈利付出了很大的代價，所有人都是受害者，只有基金管理公司不是。管理費每年只是1．5%，拖三個月最多多提幾百萬而已，但是眾多基金持有人付出了幾個億的損失。問題核心就是制度設計的主導權在基金公司那兒，基金公司為了多收管理費，明明知道該賣還是不賣，直到跌了30%才賣，到了大家認為是底部的地方還繼續賣。

　　基金還要賣出600億？

　　《21世紀》：據你測算，本次集中分紅會導致基金賣出多少股票？主要會集中在哪些品種？

　　胡立峰：至少1000億，這還是保守的數字。

　　基金賣的就是藍籌股。現在也只能賣大盤藍籌，即使基金經理知道藍籌是被低估，含著淚也要賣藍籌。全市場都在等待基金分紅這個最黑暗的時候。基金斬倉的都是非常好的股票，誰最受損失？是“基民”。基金公司為什麼不為持有人的利益考慮，做一種均衡的安排呢？為什麼不在早幾個月出股票？如果法律沒有規定，是不是就不賣股票了？

　　《21世紀》：據你測算，經過這周的集中賣出，到4月30日分紅計算最後截止期，基金還要賣出多少股票？可能會導致大盤下挫至多少？

　　胡立峰：到今天，還是有很多基金沒有賣出分紅所需的股票，如果現在沒有政策對衝的話，股指很可能還要往下走。就現在的情況來看估計還要賣出500－600億，據我們的觀測表明，賣出股票的基金的還不到一半。至於會影響大盤多少點，我無法估計。

　　有些封閉式基金經理，雖然賣了股票，現金還在賬上，近期又再買進來了。從這一點我們可以看出，一個是為了管理費最大化，一個是看好後市。但我對第二點表示奇怪，開放式基金降低倉位，封閉式基金為什麼就不降呢？難道讓封閉式基金高位站崗？

　　分紅一拖再拖，該賣股票又不賣，我們看得很傷心。我們建議持有人舉手把封閉式基金全部轉開放，如果不這樣，好不容易2007年封閉式基金可分配紅利超過之前8年總和，持有人等待的這輪牛市紅利就是這個，分紅前卻突然大幅縮水，這樣結果誰願意看到呢？這裡面反映出封閉式基金整個制度的缺陷。

　　《21世紀》：據你們測算，近期是否出現了基金被大幅贖回的現象？如果有，多嚴重？

　　胡立峰：首先大幅贖回這個概念怎麼定義？我們一般定義為當天的凈贖回佔到基金資産凈值的百分之一以上。那從現在來看，一天必須贖回200億才叫大幅贖回，現在的贖回規模還不能算得上，對基金整體的影響也不會很大。

　　此外，基金的交易行為過快的被其他機構所獲悉。公募基金的投資意圖、交易動向、建倉目標，很容得就暴露在市場之下，客觀上也加劇了基金操作的難度。

　　《21世紀》：集中分紅是否跟贖回有具體關聯呢？

　　胡立峰：鉅額贖回是一種最猛烈的市場交易行為，對基金的打擊很大。分紅時基金主動把利潤給持有人，會減少市場波動，國家法律對基金分紅也是免稅的，稅收政策的本意是希望基金多分紅、少贖回。

　　而集中分紅會導致市場下跌，因為分紅引發了贖回，贖回又加劇了市場下跌，贖回也是一種形式的分紅。開放式基金如果適度均衡分紅的話，那麼持有人就會減少贖回。

　　最好強制一月一分紅

　　《21世紀》：有人説，本輪下跌，某種程度上是基金公司的利益輸送??為專戶理財和社保再入市提供契機，你怎麼看？如何有效規避基金公司對不同委託人的利益不公和輸送？

　　胡立峰：我覺得這是一種動機論，專戶理財現在的市場空間其實並不大。我個人認為專戶理財是基金公司的雞肋，賺不到大錢，圖個吆喝。國家稅務總局並沒有給專戶理財更多的稅收優惠，企業的錢放在開放式基金裏，如果做一個長期的投資者享受分紅是免稅的，但專戶理財稅負是很重的。因此我建議基金公司發展這項業務時稍微慎重些，企業也要慎重。

　　《21世紀》：如何從制度上規範基金這種助漲殺跌行為？如何避免下一次分紅引起的市場共振？

　　胡立峰：我們必須建立起一套制度。中國基金業要建立起一套適度均衡的分紅政策，最好是每月一分，每個月結束一週之內把上個月的至少一半紅利強制分紅。在凈值增長的時候給投資者一個穩定現金流，這樣投資者的心態才會趨於穩定。

　　監管層面應該有一個利益均衡，不能只在乎基金公司的利益，例如可以出臺這樣的政策??會計年度結束後，去年的紅利不得提管理費。

　　從現在到4月30日，會是市場非常痛苦的階段，除非有很大政策性利好把市場強行撐住，在基金賣股票和市場利好間做對衝。我估計4月下旬開始市場就會趨於穩定，那時，今年新發行的基金陸續建倉，後續資金逐漸到位。

責編：李菁