底在何處？藍籌之殤引發市場恐懼

　　那邊指數跌跌不休

　　這邊藍籌股“噩耗”習習。

　　3月26日，藍籌股又創造兩項記錄。

　　其一，A股最大權重股中國石油(601857.SH)再創新低，當日最低點跌至18.50元人民幣，收于18.53元人民幣，當天跌幅2.52%，此價值距離16.7元人民幣的發行價已經不遠。

　　其二，中國太保(601601.SH)在藍籌股中率先跌破發行價，當天，中國太保(601601.SH)網下配售的3億股解禁，該股跳空開盤即破發行價，收于27.98元人民幣，跌幅8.11%。值得注意的是，當日中國太保(601601.SH)成交量1.22億股，是前一交易日的8.7倍，顯示出網下配售機構恐憂拋盤。

　　而在3月25日，另一大型藍籌股中國平安A(601318.SH)也創造了一項記錄，當天中國平安H股收盤價為53.35港元/股，A股收盤價則為51.08元人民幣/股，即使不考慮匯率，H股也溢價于A股。3月26日，中國平安A(601318.SH)股上漲2.17%，收于52.19元人民幣，但依然未能趕上H股的53.65港元。

　　中投證券丁儉博士認為，以上三個記錄不是偶然發生，實為必然結果。

　　基金放肆做空

　　1月15日以來，截至3月26日，上證指數跌幅34.40%，而上證50則跌幅35.62%，上證金融180區間跌幅更是高達38.89%。

　　藍籌股跌幅大過市場平均跌幅表明，藍籌股在這輪下跌中起到了領跌的作用。

　　從個股來看，藍籌股被腰斬者比比皆是，

　　截至3月26日，中國平安A(601318.SH)股距離最高價跌幅達63.17%、中國石油(601857.SH)距離上市首日跌幅61.87%、中國遠洋(601919.SH)距離最高價跌幅56.50%、中信證券(600030.SH)距離最高價跌幅53.47%……

　　“藍籌股的下跌明顯是基金所為。”招商證券景志忠認為。

　　“我們的倉位現在確實很輕，大概只有60%多。”3月26日北京某基金公司投資經理表示。

　　根據觀察，今年基金對藍籌股的拋棄大致分為幾個階段，在1月21日之前，基金是殺跌的，某系統提供數據顯示，基金交易席位凈賣出呈現倒U形：1月15日-21日基金交易席位凈賣出274.2843億元人民幣。據分析師雷濤介紹，基金凈賣出個股大多是藍籌股。

　　而之後，基金出現了比較大幅度的建倉。

　　但從2月下旬開始，基金再一次進行了殺跌。從2月13日至2月27日，基金持續凈賣出，據統計銀行股買入賣出都成為各個行業板塊中成交量最大的。其中，基金交易席位在這段時間內買入資金量達到了153.29億元人民幣，賣出資金233.424億元人民幣，凈賣出80.134億元人民幣。

　　3月份，基金延續2月中下旬的行情，進一步對藍籌股殺跌。

　　在基金的打壓下，藍籌股股價如自由落體。而另一方面，以金融股為代表的藍籌股在去年業績大幅提升，藍籌股的市盈率迅速下降。鋼鐵股2007年靜態市盈率達到15倍左右。在招商銀行(600036.SH)、浦發銀行(600000.SH) 、興業銀行(601166.SH)等披露完2007年年報後，銀行股目前的市盈率只有20倍出頭。而在已披露2007年年報的證券公司中，券商板塊2007年靜態市盈率也沒有超過16倍的。

　　一些機構開始認為藍籌股已經具備了投資價值。招商基金認為，目前滬深300指數2008年預測市盈率水平在23倍左右。經過前期的大幅調整，大盤股的估值水平已經大幅落後於中小盤股，以銀行股為代表的大盤藍籌股具有流動性好、業績增長穩定的優勢，超跌帶來的大盤股投資機會值得關注。

　　底在何處？

　　但是，也有觀點認為，現在估值中樞已經下移，因此不能用牛市的觀點來看待目前藍籌股的低市盈率。

　　中投證券丁儉博士認為，判斷A股是否具有投資價值可以從簡單的紅利貼現模型出發，有以下公式：PE(市盈率)= (1-RR)/(r-g)。其中RR是留存收益率，僅僅跟公司的股利政策有關係，影響市盈率水平的因素主要是貼現率r和凈利潤增長率g。

　　反觀國內經濟，上述因素在去年都是利好的。

　　但目前公司的利潤增長率可能會出現下降。從國內的宏觀環境來看，不斷緊縮的貨幣政策一方面讓藍籌股集中板塊銀行利潤受損，另一方面許多資本密集型企業融資困難，經營活動亦可能出現下跌。

　　而通貨膨脹將會對幾乎每個行業的利潤率都産生影響。此外，國際環境還在惡化，通過貿易傳導，亦會影響國內各個行業。

　　許多機構預測，今年還會進行2次左右加息。因此無風險利率將會增大。

　　現在來看，長期利率在上升，而受通貨膨脹仍可能處在高位、美國等發達國家經濟又可能出現衰退的影響，投資者對宏觀經濟充滿擔心。

　　當下，許多人認為，A股許多個股和板塊股指已經跌到了美股、港股水平，已經非常具有投資價值。但丁儉説，美國、香港不斷降息，它們的無風險收益率在減小，而通貨膨脹的預期又低於國內，因此股權風險溢價可能會低於國內。因此A股估值不斷下跌甚至低於美股、港股不是偶然的，是必然的。

　　以上分析還是在沒有考慮到解禁所帶來的資金壓力的情況下。丁儉説，流通股擴大兩倍，原來的流動性過剩已經完全扭轉。這樣的情況會造成估值中樞進一步下移。

　　實際上，不少機構對後市看淡。北京某大型基金公司投資經理説，他看3000點。深圳一基金公司投資總監認同這樣的看法。

責編：李菁