嘉實基金經理楊宇：基金急需股指期貨避險

　　股市的持續下跌，讓基金等機構投資者對股指期貨這一避險工具需求尤為迫切。“目前基金急切需要股指期貨來對衝系統風險，而且現在推出股指期貨對市場是正向刺激。”嘉實基金經理楊宇昨日在接受本報記者專訪時如此表示。

　　期指是良好的避險工具

　　最近機構投資者的減倉行為，導致股指大幅下跌。由於機構投資者缺少對衝工具，在判斷市場時存在比較大系統風險的時候，只好通過降低倉位減少風險。“這勢必會造成大盤藍籌股集體下跌，這也是近期大盤下跌的一個很重要的原因。”楊宇説。

　　“如果存在對衝産品，比如説股指期貨，我在系統風險比較大的時候其實不用賣股票，可以用放空股指期貨的方式來對衝市場風險。市場就沒有這麼大的拋壓，股指波動也不會那麼大。”楊宇認為，從這個角度看，可以得出兩個結論：一是股指期貨的推出，可以給基金等機構投資者提供一個管理風險的工具，對衝市場下行風險；二是股指的推出，避免了因為減倉而出現的大盤藍籌股的大跌，從而降低指數波動幅度，這對穩定市場會起到很重要的作用。

　　基金産品創新需要

　　股指期貨的推出，為基金公司的工具創新提供了機會。現在基金公司的投資範圍基本集中在股票、債券等基礎性投資工具上。各種基金雖然名稱各異，但是風格非常相似，基金同質化現象嚴重。不過，有了股指期貨等衍生産品工具後，可以組合出各種不同的收益産品來。

　　“比如我們可以開發一些中性産品，在持有一攬子股票組合的同時，通過做空股指期貨可以對衝市場風險，這樣可以確保超額收益的獲取，這對於低風險偏好的投資者是很有吸引力的”，楊宇表示。這兩年不少投資者習慣了指數基金100%以上的收益，但是標普500過去二十年的平均收益也就百分之十幾。“當然有的時候賺得多，有的時候虧得多，投資者要承受很大的壓力。但是，如果有穩定提供10%的絕對回報的産品，必將受到投資者歡迎。”

　　另外，過去幾年市場不好的時候，保本型基金備受投資者青睞。但是現在保本基金到期以後，大都改成了股票基金或債券基金。這主要是因為保本型基金提供超額合理收益的能力較弱，導致其吸引力大減。然而，如果有股指期貨，則可以利用其杠桿作用，加大指數的參與度，從而有可能為投資者提供更高收益。“股指期貨的推出，給基金公司産品創新帶來了更多空間，可以給投資者提供各種類型的産品。”楊宇認為。

　　股指期貨包括未來期權交易等的推出，對整個基金行業的投資會産生非常大的影響。由於缺乏衍生品工具，現在國內基金公司參與國際競爭，只能用常規的“小米加步槍”的方式。而國際上大多數資産管理公司卻可以廣泛利用期權、期貨等衍生品工具，其創新空間非常大。從這個角度看，加快推出股指期貨對我國基金業意義重大。

　　對市場有正向影響

　　前段時間曾經有市場人士擔心，一旦推出股指期貨會加劇市場下跌。但是，經過去年10月中旬以來的這輪深幅下跌，股市風險已有所釋放。目前滬深股市市盈率水平明顯降低，滬深300成份股的動態PE已經降到了20倍左右了，靜態市盈率也只有25倍左右。“在這種情況下即使推出股指期貨，一般來説對市場會起到正向刺激的作用。”楊宇認為。

　　在股指處於高位，下跌風險比較大的時候，如果推出股指期貨，往往會成為投資者做空的機會。但是在當前情況下，推出股指期貨非但不會造成股指下跌，反而有可能起到刺激市場作用，有利於股指企穩反彈。“因為在低位做空時響應的人很少，風險會很大，反而做多才能有助於盈利。”楊宇説，比如美國標普500指數期貨就是在市場調整比較充分的情況下推出的。“當時美國股市在經歷了短暫波動後，很快便走出一輪牛市。”

　　也有人擔心在投資者還未充分了解衍生産品的情況下，如果推出股指期貨，則有可能會被大家視作洪水猛獸。“但我覺得，就像一個小孩學游泳，雖然水是可怕的，但是不能因為怕他溺水，就不讓他去遊，而且我們設置了深水區和淺水區以及救生圈。”楊宇説。

　　其實，在設計股指期貨的時候已經考慮到了風險問題。例如規定期指1個點是300塊錢，現在滬深300指數在4000點左右，一張闔約價值有120萬元；而按10%的保證金計算則需要12萬元，這樣大多數中小散戶是不能參與的。“這是為了主要讓基金等機構客戶和風險承受能力強的客戶參與。另外推出股指期貨後，監管部門對於機構投資者參與股指期貨也將有具體指導辦法，對於基金參與的比例、內部風險控制等，都將提出比較高的要求。”楊宇表示，監管部門希望基金公司參與股指期貨的目的主要是將其作為風險管理的工具，而不是投機的工具。

責編：李菁