牛市下半場還是熊市上半場?

　　近期股市震蕩加劇，多空爭奪激烈，投資者茫然不知所措。

　　嘉賓：興業社會責任基金

　　擬任基金經理劉兆洋

　　主持人：本報記者 徐國傑

　　滬深兩市連續6周下跌，大部分投資者損失比較嚴重，牛市盛宴真的已經結束？興業社會責任基金擬任基金經理劉兆洋表示，急跌之後，市場中已有一定的投資機會，但普通投資者仍需採取均衡配置的策略。

　　市場底在哪

　　主持人：如果以長期國債的收益率來測算市場合理市盈率的話，目前合理市盈率大約是在20倍，對應的點數就是3500點左右，可以認為這就是市場底部，您對這個觀點是不是認可？

　　劉兆洋：我認為判斷這個市場是否處於合理區域，還是需要一個比較複雜、多指標的體系，還需要考慮到這個國家本身的經濟發展，上市公司盈利的增長速度等指標進行綜合衡量。我們認為自2007年10月份市場大幅調整以來，市場的風險得到了比較充分的釋放。在急劇的暴跌之後，市場面臨一定的修正反彈、整固的機會。從數據可以看出，滬深300指數在去年10月的市盈率是44.76倍，截至今年3月18號，滬深300的動態市盈率下降到20.59倍，市凈率也從去年10月的7.37下降到最近的4.95，市場下跌以及上市公司業績增長的雙重因素，使估值水平得到了大幅的修正，所以我們認為經過了市場持續下跌之後，投資者可以密切關注這個市場，尋找一定的投資機會。

　　主持人：你剛才提到，判斷一個市場應該綜合考慮多個指標，比如説宏觀經濟是否向好、上市公司盈利增長速度等等，但是我記得興業去年也發表過一篇報告，在研究了韓國、中國台灣、日本、中國香港等地股市之後，認為即使上述這些所謂的牛市根基的因素都存在，市場仍然有可能由牛轉熊，或者説出現大幅下跌的走勢。應該怎麼來看待這一現象？

　　劉兆洋：是這樣的，在去年下半年市場出現了大幅上漲之後，公司認為估值偏高，也就是在10月份左右，市場在6000多點的時候，我們公司當時有這麼一篇文章。首先我想強調一下，要看這篇文章出臺的點位是在6000多點的時候，經過連續上漲後，當時市場估值比較高。所以我們認為如果市場依然像這樣走勢的話，可能會導致泡沫的破滅。

　　2006年、2007年市場的上漲本身有一定的合理因素，這個因素一方面基於股改，另一方面基於上市公司盈利的大幅度增長，但是如果指數漲得過高的話，就等於是充分地消化，甚至透支了企業成長的未來。

　　我們認為投資股票，還是要結合動態的估值來看，有時候市場連續上漲估值遠遠超出了企業內在實際價值的話，這個時候理性的投資者應該是拋出。反過來市場在持續下跌，跌到了合理價值，甚至有一些股票低於它的內在價值，這個時候投資者也不用太恐懼，對好的股票而言是買入的時期。

　　主持人：那市場最低會調整到什麼程度？

　　劉兆洋：這個點位還是很難判斷的，目前還要觀察一些因素。

　　一個因素是要看看美國次貸危機的影響。美國次貸危機之後，一些虧損陸陸續續在披露出來，但到底影響有多大現在還不得而知。未來，美國房地産貸款壞賬率會增多，接下來信用卡的壞賬率可能會增多，以及其他金融衍生産品流動性下降帶來的壞賬率增多，這個影響我們還是要持續關注。

　　另一方面我們還要看上市公司的盈利，尤其是最近公佈上市公司年報，盈利增長能否達到市場預期。從最近來看，部分上市公司的盈利其實是低於市場預期的，如果這個情況越來越嚴重的話，可能大家也會下調2008年盈利增長的看法。此外，我們還要關注管理層有沒有一些具體的實質性措施，對目前的市場，投資者要密切關注，但是這並不是説投資者馬上就要殺進去。

　　牛市熊市都有機會

　　主持人：我們最近統計發現，在趨勢性的下跌中，主動進行倉位管理的基金相對來説取得不錯業績，而堅持高倉位的則屬於高風險品種，受損更嚴重。這個時候，是倉位管理而不僅僅是倉位結構的調整成為影響基金業績的主要因素。那麼，你將要管理的這個基金針對2008年市場特點，會採取什麼樣的倉位管理手段？

　　劉兆洋：這個問題非常好。具體的倉位管理我想是這樣的，這需要結合市場走勢、估值以及我們對2008年整體市場走勢的看法，目前我們對2008年市場走勢的基本看法還是謹慎樂觀，採取穩健均衡的配置。我們先説謹慎，目前市場上依然存在大量高估的股票；第二，大小非減持帶來的壓力；第三，就是美國次貸危機；第四，宏觀經濟有多重不確定因素，如通脹率的高企。此外，從長期來看QDII的推出將改變中國投資者的資産配置。

　　但與此同時，我們認為對市場樂觀的理由同樣也是非常有衝擊力的，首先還是中國的大國經濟，連續多年的經濟增長，也使得相當多的上市公司在世界經濟的産業鏈當中走在前頭，核心競爭力增強；其次，就是人民幣升值進程開始不久。第三個因素就是流動性過剩，最後一個因素就是制度性變革，自股改之後，中國證券市場的博弈格局發生了變化，就是大股東、管理層和中小股東的利益在某些方面也是一致的，這樣也給投資者提供了階段性的或者説局部性的投資機會。

　　也正基於這些分析，我們在實際投資中採取了一種穩健、均衡的投資策略。這體現在倉位管理上，既不激進也不保守。在持股集中度和行業集中度也採取了均衡的策略。此外，2008年有一些主題性的投資機會，我們投資策略還是比較靈活的，在滿足基金合同這個前提下也會在日常運作中進行適度的靈活操作。

　　主持人：偏股基金今年以來都是負收益，普通投資者2008年怎麼理財？

　　劉兆洋：2008年無論是對普通的投資者還是專業的投資人都是充滿考驗的一年。一方面是因為市場上的投資機會相對來説還是比較缺乏，在經過前幾年經濟增長之後，黃金、房産等的投資風險程度在加大，但是另一方面如果你只把錢存在銀行，又將面臨通貨膨脹對購買力的侵蝕。

　　作為普通的投資者，我建議採取一種均衡的配置策略。一方面把你一部分現金配置到貨幣基金、債券基金。另一方面為了能跑贏通貨膨脹率或者是實現財富增長，可以把自己一部分資金投到那些有良好業績記錄的基金公司管理的偏股基金。2008年還有一個投資，可以投資自己，加強學習，這也是人生當中很重要的一項投資。

　　社會責任投資績效顯著

　　主持人：具體到你將管理的這只基金，社會責任投資這個理念是如何定義的？

　　劉兆洋：社會責任投資是一種特別的投資理念，選擇投資的企業時不僅關注其財務、業績方面的考慮，同時考慮企業社會責任的履行，在傳統的選股模式上增加了企業環境保護、社會道德及公共利益等方面的考量，是一種更全面的考察企業的投資方式。社會責任投資者同時還應用他們股東的身份，通過積極的股東行動，促使企業良好的社會責任的履行。

　　基金在選股方面具體採用了興業社會責任四個責任選股模型來選股票。具體而言就是我們選的時候具體考慮經濟責任、持續發展責任、法律責任和道德責任。我們上述標準都有定型和定量的指標。我們的研究員在調研上市公司時不僅關注企業未來的增長空間、盈利的情況，我們還考察這個企業在社會責任的表現究竟如何。

　　主持人：那換句話説，研究員是不是需要重新對上市公司作出評價，需要比平常考察上市公司更加深入、更加廣泛收集各方面信息。

　　劉兆洋：這個工作我們已經做了，就是根據我們的興業社會責任四維選股模型構建了一個對所有股票的體系，根據這四個體系構建了30多個指標，有不同的權重，所有的上市公司由我們研究員進行打分，那麼通過這些打分的先後次序，根據得分的高低構建了我們股票的基礎庫和備選庫，我們到時候會結合具體公司的估值情況進行建倉。

　　主持人：那是不是有足夠數量投資標的可供選擇？

　　劉兆洋：是這樣的，我們社會責任基金在投資選股票時，首先就是它有一個叫消極篩選的策略，把一些社會責任很差的行業剔除出去，如煙草、賭博這類行業。其次我們會採用積極篩選策略，來選擇社會責任表現相對優異的公司，在這裡比較強調行業內的相對篩選。比如説，鋼鐵業，它應該説是一個相對高耗能、有一定污染的行業，但是在這個行業裏我們也可以根據耗能、耗水、耗電、耗煤等指標對鋼鐵業的上市公司進行相對排序，然後選擇得分比較高的公司進行投資。所以從這個角度來講我們社會責任投資的標的相對還是比較充裕的。

　　從海外同類基金投資績效來看，有研究發現，長期而言，講社會責任的公司，在品牌知名度等方方面面都會受到社會的關注。能夠獲得長期穩定的經濟效益，追求社會責任與投資收益正向關係更為明顯。

責編：金文建