反彈後內在壓力仍將顯現

　　宏觀層面不樂觀 市場定價權易主

　　□國都證券 張翔

　　短期而言，市場仍有一定的反彈空間。但基於當前宏觀面與資金面的諸多變數，我們認為市場反彈力度有限，投資者仍應理性對待市場表現。

　　謹慎看待反彈：空間有限

　　昨日市場在最低跌近3500點之後大幅回升，收盤時滬綜指上漲1.13%，並站在3800點關口上方。從股指單針探底的走勢以及近期趨暖的政策面來看，市場短期止跌回穩的跡象較為明顯。而奧運、創投、新能源等主流題材股的再度活躍，也顯示出場內資金的做多慾望。考慮到近期做空動力已得到較為充分的釋放，預計市場仍有一定的反彈空間。

　　不過，基於當前並不樂觀的經濟局勢，我們對未來市場走勢仍持謹慎態度。等到短期的反彈動力釋放完畢，市場仍將回復到弱勢震蕩的格局。

　　首先，來自外部的不利衝擊仍無緩解跡象。即使美國次貸危機最黑暗的時期有望在今年第二季度度過，美國房地産市場回暖、消費者信心恢復都需要一個較長的過程。最近公佈的出口數據顯示，出口形勢正向不利方向發展。考慮到1－2月份受雪災與春節因素影響，我們還沒有必要對出口形勢過於悲觀，但如果將這一情形與美國次貸危機影響外需、人民幣持續升值、勞動力及原材料等生産成本不斷上升等趨勢性因素結合起來判斷，就有必要對未來出口可能面臨的嚴峻形勢持足夠的謹慎態度。

　　其次，既然治理通脹已成為政府工作的重心，其嚴峻形勢理應引起每一位投資者的重視。今年2月份的PPI與CPI繼續走高，通脹壓力進一步加大，特別是PPI連續7個月上升，其對CPI的推升作用更是讓人不安。

　　此外，進入4月份後，上市公司一季度業績將逐步展現在投資者面前。考慮到物價普遍上漲、投資收益大幅縮水甚至轉虧以及雪災等因素，一季度業績低於預期的可能性較大，其對股價表現的負面影響不可忽視。

　　定價權易主：博弈格局演變

　　從今年開始，一個全新的因素開始對A股市場産生深遠影響：中國股市正逐步進入真正的全流通時代，在此背景下，原本由機構投資者主導和定價的A股市場，將成為上市公司大股東與機構投資者共同主導，對比而言，作為實業投資者的大股東具備更強的主導力。

　　在以往的市場上，機構投資者只有做多才能獲利，作為“天生的多頭”，他們本質上傾向於高估公司內在價值。由於機構投資者具備雄厚的資金實力，在其與中小散戶的博弈格局中，中小散戶無疑處於下風。

　　而如今，實業投資者與機構投資者通過博弈來決定股價的時代已經到來。實業投資者擁有“雙向操作”的便利，他們既可以做多，也可以做空：如果看好公司發展前景，而且公司估值也相對合理，即可耐心持有，實業投資者比追求短期回報的機構投資者持股更有耐心。倘若股價低於其心理價位，實業投資者還可積極回購；但另一方面，如果他們認為市場高估了公司內在價值，即可果斷退出，其資金可能繼續留在市場上，尋求更有潛力的低估公司，但可能性更大的還是從事他們擅長的實業投資。

　　在新的博弈格局下，股票的定價更趨於合理。或許機構投資者可以影響公司的短期股價，但從中長期而言，大股東擁有更強的定價權。他們擁有主導權之後，其實業投資的視角和理念必將滲透于證券市場，從而改變過去注重“講故事，推模型”的定價思路，使得證券市場的定價理念逐步向實業投資靠攏。

責編：李菁