未來半月 基金需強制賣1000億股票應付分紅

　　基金集中賣股分紅共振效應壓垮市場

　　目前擬大比例分紅基金的股票倉位依然很高，很多基金還沒賣出股票騰出現金。

　　未來半個月之內，依照契約規定必須大比例分紅的基金還需集體性地、共振式地大舉賣出持有的藍籌股票。

　　基金集中性賣股分紅，就成為近期大盤不斷下跌的主要因素。

　　集中賣股分紅

　　2008年3月31日是基金2007年度報告披露的最後截止日。在披露經過審計的年報同時，契約中規定強制年度分紅的基金，要一併公佈經過審計的年度分紅公告。截至2007年12月31日，34隻封閉式基金剩餘可分配紅利是923億元。由於債券組合可以提供部分現金，因此還需要賣出股票600億元左右。部分開放式基金也規定了年度強制分紅，因此這些開放式基金近期也需要大舉賣出股票，估計需要賣出股票300億-500億元。封閉式基金和部分開放式基金合計，在年報披露前後需要強制性地賣出1000億元股票以應付分紅。

　　綜合上周以及3月份以來的基金凈值漲跌與大盤漲跌情況並結合去年第四季度基金組合數據看，目前擬大比例分紅基金的股票倉位依然很高，年度大分紅時間之窗???4月上旬即將來臨之際，很多基金還沒賣出股票騰出現金。未來半個月之內，依照契約規定必須大比例分紅的基金還需集體性地、共振式地大舉賣出持有的藍籌股票。基金集中性賣股分紅，就成為近期大盤不斷下跌的主要因素???基金制度設計上的某些缺陷，以及對基金管理公司消極分紅的縱容，使得市場參與各方終於在2008年3月接受了市場的懲罰。

　　制度設計缺陷

　　適度均衡的基金分紅政策，有利於基金行業的和諧穩定發展。在封閉式基金上，有利於降低封閉式基金折價率，有利於創新型封閉式基金的順利發展。在開放式基金上，有利於投資者交易行為均衡穩定，有利於保持基金資産組合的穩定。如果開放式基金實施適度均衡分紅，且分紅所得免徵企業所得稅，有利於企業等機構投資者長期持有開放式基金。因為一旦頻繁申購和贖回，企業投資者在基金上的差價所得要徵收企業所得稅。所以絕大多數企業投資者都傾向於開放式基金實施適度均衡的分紅，以減少申購贖回交易，保持基金份額的均衡穩定，避免對基金資産組合的強烈衝擊。

　　但是，由於管理費收入最大化考慮，絕大多數基金管理公司實施適度均衡分紅的動力不足，有的還採取份額分拆等手段以規避分紅。基金管理公司往往最大限度地利用契約中的漏洞不分紅或者少分紅，實在因為基金契約的強制規定而必須分紅的，則千萬百計地把分紅推遲到最後一刻。因此開放式基金投資者被迫通過力度更大的贖回來兌現投資收益，而不是均衡穩定且免稅的分紅。一般來説，投資者一旦做出贖回的決定，往往是全部基金份額都贖回，到頭來基金管理公司損失更多的管理費。進入3月份，由於開放式基金甚少分紅，越來越多的被套投資者在絕望之際被迫加入揮淚贖回的行列，從而進一步加劇了開放式基金凈贖回。

　　負面作用累積

　　隨著基金規模越來越大，基金管理公司在分紅上的消極作為對中國股市的負面作用越來越大。由於不分紅，基金管理公司可以不停地滾動操作，在牛市當中就是背離上市公司基本面推高凈值，並且是把前期已經實現的利潤不斷地滾動投入。

　　我們強烈建議，應該及早規劃及早安排基金管理公司實施月度或者季度均衡分紅，以釋放集中性分紅時大舉拋售股票給市場的壓力。市場度過這次危機之後，建議基金行業採取必要措施，修改基金契約條款推行均衡分紅，實施按月或者按季分紅，並且契約中的分紅條款一定要明確、清晰和剛性，減少基金管理公司可以運作的空間，排除例外條款杜絕漏洞。例如：每個月已經實現的紅利的至少50%要分配，每個季度已經實現的紅利至少要75%分配，以保持股票市場穩定協調發展，在基金凈值穩步增長的同時也給投資者適度穩定均衡的現金紅利。

責編：李菁