金融時報：下調印花稅有利於金融改革和穩定

　　3月17日，A股再次迎來“黑色星期一”。是日，大盤大跌142.62點，跌幅達3.6%。滬深兩市不含ST股在內有近400家股票跌停。

　　市場信心崩塌下的恐慌性下跌，讓業內人士憂心忡忡。日前，有銀監會官員表示，房價下行過多會影響金融安全。其實房市如此，股市又何嘗不是如此？事實上，如果股市繼續下挫，將不可避免地影響到金融業的改革與穩定。為此，當前有關方面應適時下調印花稅，以拯救和恢復投資者信心，避免市場繼續非理性下跌，確保金融安全。

　　其實，高印花稅調還是不調，本不應成為問題。

　　印花稅原本充當的就是調控市場的工具。我國證券業發展史也證明，印花稅是可以被反復運用，且被證明是非常有效的市場調節手段。既然能在市場過熱時用它降溫，當然也應在市場低迷時用它升溫。

　　但問題似乎沒有這麼簡單。

　　就像成品油零售價易漲難跌一樣，印花稅似乎也是易漲難降。問題出在哪？這樣一組數據或許能給出答案：

　　2007年股票交易印花稅稅收達2005億元，比2006年增長約10倍，幾乎相當於前16年徵收的股票印花稅的總和。印花稅對稅收的貢獻如此之大，印花稅徵收如此便捷，要想讓有關方面放掉這塊稅收收入，委實有點為難。何況從去年5月30日上調印花稅以來，迄今尚不到一年時間，目前下調印花稅似乎可能性不大。

　　不過，去年的輝煌不代表今年仍有令人眩目的榮耀。2005億元的稅收收入，不僅可能代表著印花稅的一個階段性頂峰，也可能預示著在其作用下，一個蕭條的市場正在到來。

　　香港稅務局長劉麥懿明最近表示，2007年至2008財政年度，香港的印花稅收入有機會繼1980年代初之後再度超越薪俸稅的稅收。而歷史經驗顯示，每當印花稅超越薪俸稅時，股災隨後便出現(1973年、1981年股災)，所以印花稅可説是投資市場的寒暑表。

　　股市自去年以來的持續低迷，是否是由高印花稅引起，我們姑且不論。但高印花稅帶來的高交易成本，以及鉅額資金以稅收形式從市場抽走，讓市場過度“失血”，確實助推了市場的大幅下跌，帶來了股市的蕭條。

　　股市蕭條、成交減少，不僅直接影響今年印花稅的收入，也使金融業的生態環境趨於惡化。一方面，股市蕭條直接影響著金融業通過資本市場進行的改革。近年來，正是把握住了資本市場走牛的大好時機，不僅銀行業完成了工行、中行、建行等國有銀行的改革上市，以及部分股份制銀行、城市商業銀行的改制上市，使我國銀行業改革取得了具有標誌意義的階段性成就；保險業也完成了中國平安、中國人壽、中國太保的上市，保險板塊正漸成氣候；證券業同樣迎來了包括中信證券在內的一批券商的上市；而基金業更是借助牛市膨脹的理財需求，獲得了超常規發展，成為我國金融業中不容小覷的力量。我國金融業正是在一個繁榮的資本市場助推下，生態環境不斷改善，競爭力不斷增強，一批在世界金融市場中漸具影響力的金融機構正在崛起。然而，已經取得的成就畢竟只是初步的，我國金融改革進一步向縱深推進尚需一個繁榮的資本市場的支撐，比如農行的改革、保險公司的上市、券商的做強、基金業的發展、直接融資規模的擴大等等。毫無疑問，股市蕭條不僅會影響上述目標和任務的實現，而且資本市場作為金融機構進行混業經營的制度平臺，其蕭條低迷也會影響銀行旗下基金公司、保險公司等在資本市場的投資，進而將風險間接傳導到銀行。如果再加上次貸危機影響的不斷擴大深化、全球金融市場的動蕩不安，金融業將會因為資本市場低迷而引發更多風險和危機。比如，部分券商今年1月份就出現了數千萬元虧損，個別券商甚至虧損近億元，這部分券商虧損的主要原因就是股市下跌帶來的自營業務賬面浮虧所致。證券公司經營不好甚至倒閉，這樣的資本市場顯然無法穩定。如果金融業因為市場蕭條出現危機，那麼其代價就並非區區印花稅收入所能彌補。

　　另一方面，股市蕭條也使得金融機構開發的各種産品面臨銷售和回報困境。比如，一些圍繞打新股開發的銀行理財産品，由於股市下跌帶來新股上市首日表現一般，而使收益率不斷下降。如果股市繼續蕭條，新股發行面臨困境，那麼這些銀行理財産品將遭遇無米下鍋、無利可圖的困境。此外，由於近期股市持續下跌，投資者對新發的股票型基金態度冷淡，基金銷售出現困難，個別銀行甚至開始強行攤派讓本行員工購買自己代銷的基金産品，新基金髮行遭遇寒流。而截至1月22日，39家基金公司旗下218隻基金(不包括QDII)公佈的2007年第四季報顯示，去年四季度這部分基金總體虧損522億元，這是自2005年6月底至今基金首次出現整體虧損。隨著股市的進一步走低，蕭條的資本市場還會讓一些金融機構的産品銷售和回報雪上加霜。

　　此外，資本市場的蕭條，不僅會影響金融機構通過資本市場進行的包括業務創新和機構創新在內的一系列金融創新，進而使當前金融改革的主要矛盾無法化解，也會讓企業出現資金流動問題，影響銀行貸款的返還，進而增加銀行的不良貸款，使銀行的業績受到影響。而銀行業績的下降，又將不可避免地影響銀行股的股價表現，使得在股市中佔據較大權重的銀行板塊下跌，拖累大盤指數，使資本市場步入惡性循環的低迷境地。

　　儘管影響資本市場低迷的因素很多，下調印花稅也不可能完全解決目前資本市場存在的問題，但畢竟這是一項可以減少市場交易成本、活躍市場、提高投資者信心的重要政策，也是能迅速改善金融生態環境的重要舉措。

責編：李菁