汪輝

　　7月20日，國務院決定，自8月15日起，將儲蓄存款利息所得個人所得稅的適用稅率由現行的20％調減為5％。

　　利息稅，全稱為“儲蓄存款利息所得個人所得稅”，在我國主要指對個人在中國境內存儲人民幣、外幣而取得的利息所得徵收的個人所得稅。由該定義可知，第一，利息稅是個人所得稅的一種，調整利息稅將直接影響居民的收入水平和收入分配，也就直接影響了居民的儲蓄和消費傾向；第二，該稅種的對像是“儲蓄存款利息”，所以利息稅調整所産生的影響，將部分地類似于對利率的調整，因此，調整利息稅也就成為宏觀經濟調控的工具之一。我國目前已進入加息週期，調整利息稅作為加息政策的補充手段被提上議事日程，而其影響又將比單純的加息長遠，值得深入分析。

　　從世界各國的稅收制度來看，對個人的各種合法所得徵收所得稅是所有發達國家通行的做法。據統計，近年來美國聯邦預算收入中約45％來源於個人所得稅，日本的個人所得稅在國稅收入中所佔比重也已達到40％以上。同時，存款利息在各國普遍存在，徵收存款的利息稅也就成為世界各國較普遍的做法。

　　本次減徵利息稅的目的並非針對股市。減徵利息稅政策屬於緊縮性財政政策，財政政策的特點就是政策效果顯現時間較長，而引發本輪政府對股市調控的主要原因是流動性過剩推動股市走高，政府比較擔心股市泡沫擴大，如果政府出臺政策的主要目的是調控股市，無疑出臺緊縮性的貨幣政策更為有效。

　　減徵利息稅對股市的影響：形式重於實質。

　　第一，對股市的心理影響較大。近期是政策出臺較密集的階段，連續的利箜政策打壓了市場做多熱情，4200點以上成為股指運行的高位敏感區。印花稅和市場擴容這兩項政策使市場交易成本明顯增加，資金分流作用明顯，而QDII政策和利息稅政策，我們認為對投資者的心理影響甚于實質。

　　第二，對股市資金的分流作用較弱。減徵利息稅政策，雖然使儲蓄更具吸引力，但就其程度而言，我們認為政策不會對股市資金造成過大的分流作用，主要基於以下原因：就減徵利息稅對居民收入而言，相當於一至兩次加息。從2005年股權分置改革，市場走牛後的加息政策來看，加息不具備強大的資金分流作用。2006年8月以來的加息政策並未使股市運行趨勢發生重大改變。

　　第三，股市巨大的財富效應已經顯現，加上我國居民投資理念的發展，儲蓄存款不再是人們理財所青睞的産品。一年多的牛市使許多投資者的資産迅速膨脹，也使很多相對保守的人群也加入到股民大軍中來，所謂“侯門一入深似海”，一旦踏入五彩繽紛的股票市場，再重新把資金存入銀行，獲得每年只有區區百分之幾的收益率，幾乎很難辦到。另外，中國經濟目前處於快速上升通道，證券市場伴隨經濟大發展的形勢已經形成，投資股市無疑更具吸引力。

　　第四，減徵利息稅不會對國際資金進入中國股市構成重大影響。隨著我國金融改革的深入，QFII額度也將不斷增加，減徵利息稅對這部分資金影響甚微。

　　利空政策已暫告一段落。首先，前期政府出臺一系列利空政策的主要原因，就是低價股爆炒，市場風險積聚過大，目前來看，低價股下跌幅度已相當深，沒有必要再次打壓；其次，財政政策調控、貨幣政策調控，市場化調控、非市場化調控手段都已用過，其他一些重大利空，如資本所得稅也顯然不會在近期推出；再者，CPI持續高位運行，央行加息已在市場預料之中，即使推出，市場不會受到太大影響。

　　從中長期來看，政府目前推出的利空政策具有“利多”因素。就利息稅來説，具有抑制通貨膨脹，保證國民經濟平穩發展的作用，也增加了居民的可支配收入；而印花稅雖然增加了投資者的交易成本，但同時減少了股票換手率，有助於價值投資理念的形成；QDII加快了我國金融業走向國際市場的步伐，有利於我國金融改革的深化；特別國債則為我國過剩的外匯儲備尋到出路。凡此等等，政策從中長期的角度來看具有相當的積極意義。（作者單位：海通證券研究所）

　　上海證券報

責編：曹樹彬