史丹利：新産品增長動力足 密集營銷爭市場份額

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　　投資要點:今年上半年銷量增速平穩,明年迎來産能釋放高峰期。今年上半年公司銷售總量平穩增長,同比增速達到14%,銷售收入增速僅8.55%。今年下半年開始總共將陸續投放380萬噸新産能。

　　多重因素打壓上遊單質肥價格。農村人口總量的減少、農村勞動力遷移、耕地總量的維持不變、單質肥産能高速擴張等因素加大了單質肥價格下行的壓力。

　　原材料降價贈利削量實為雙刃劍。公司上半年整體毛利率達16.54%,比去年同期上升3.41個百分點。原材料價格持續下降不僅帶來盈利空間的提升,同時也打壓了渠道商進貨的積極性。

　　公司山東臨沭80萬噸緩釋肥將於明年年中陸續投産。合理、豐富的産品結構是發揮渠道優勢的首要條件。緩釋肥在我國普及時間較短,通過行業龍頭的大力推廣,終端對緩控釋肥的認知度已經大幅度提高。

　　差異化産品今明兩年使用效果顯現。公司三安複合肥2012年銷量約40萬噸,根據今年上半年銷量預測,今年全年銷量約60萬噸,屆時同比增速將達50%。

　　銷售團隊規模將隨産能擴張。公司今年上半年網點增加數量、一級經銷商數量增長接近20%,目前擁有1600家專營店;計劃于四季度初為明年銷售團隊擴張做前期招聘、培訓等準備,銷售團隊規模有望擴張30%。

　　渠道扁平化提高渠道控制力度。公司認為通過扁平化的渠道提高二級經銷商和經銷網點的密集度是爭奪市場份額有效途徑之一。

　　盈利預測和評級。公司今年上半年因原材料降價利增量減,經銷商庫存保持地位,但盈利空間擴大,且差異化磷酸三銨産品市場接受程度快速提高,明年更將投放市場認知度已經有所提高的緩釋肥80萬噸;因此我們認為可以給予17倍市盈率及“增持”的評級。

　　風險提示。渠道模式的改革從試點開始,如若大規模改革傷及二級經銷商利益,引起經銷商的流失;産能大規模投放,新産品投放跟不上細分市場需求增長,市場份額流失同時沒有能及時降低産能消化壓力。

責編：肖斐