史丹利:二季度毛利率大幅提升

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　　史丹利公司發佈2013年中報，上半年實現營業收入29.5億元、同比8.6%，歸屬於上市公司股東的凈利潤2.1億元、同比38.5%,EPS為0.97元，其中二季度單季度EPS為0.60元。業績符合我們此前預期。

　　我們測算公司上半年銷量增長不到20%。2012年初公司複合肥産能為220萬噸，2013年初産能為240萬噸,此後有部分子公司新增生産線，但尚處於試生産狀態，對産量貢獻較小。受産能限制，我們測算公司公司上半年銷量增長不到20%。

　　二季度毛利率大幅提升，顯著改善公司盈利能力。2013年上半年氮肥、磷肥和鉀肥較去年同期分別下滑12%、11%和15%。單質肥價格下滑提高了公司産品單噸盈利能力。經測算，公司複合肥産品二季度單噸毛利和凈利分別為507和247元，均較一季度提高約90元/噸。

　　當陽和遂平子公司産能陸續投放，三季度將打破産能瓶頸，8月份進入旺季後銷量增速有望加快。目前當陽和遂平子公司各有30萬噸/年的生産線已進入試生産，當陽子公司剩餘50萬噸/年生産線預計7月底試生産，遂平子公司剩餘50萬噸/年生産線預計9月試生産。

　　單噸費用控制較好。據我們測算，公司二季度單噸銷售費用和管理費用為145元和83元，分別較一季度小幅下滑10元/噸和1元/噸。我們預計三四季度公司單噸費用仍將維持上半年水平。

　　擬在江西豐城設立全資子公司，異地擴張模式仍在進行。公司在發佈2013年半年報的同時公告擬在江西省豐城市設立全資子公司,以此輻射江西和福建、廣東北部、湖南南部、湖北東南部、安徽南部以及浙江西部等市場。此事件表明公司異地擴張戰略穩步推行。

　　維持對公司推薦，建議增持。由我們預計公司13-15年EPS為1.71、2.16和2.65元，對應目前PE為17倍，公司增長確定，建議增持。

責編：肖斐